顺丰控股（002352）研究报告：网络融合弱化周期性，海内外驱动增强成长性.pdf

上传者：y****
时间：2022/07/22
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顺丰控股（002352）研究报告：网络融合弱化周期性，海内外驱动增强成长性。周期属性将弱化：营运网络是研究顺丰的关键，它构成了深且宽的护城河，又对发展形成强制约，四网融通将弱化公司业绩的周期属性构建时效业务的营运网络，对规划设计经验、管理及执行能力和资源优先卡位等方面，都有非常严苛的要求。因此，公司通过营运网络构建的壁垒，很难被复制或被超越。时效要求高和件量规模小对网络形成强约束，导致网络资源投入重，管理链条长，投入节奏难把握，因此公司业绩波动大。2013 年归母净利率为 7.2%，2014 年跌至 2.9%，2015 年至 2017 年扣非归母净利率持续爬升至 5.2%，2018 年至 2021 年跌至 0.9%。 “四网融通”对网络的升级改造，是全面的、独创的，也是长期的。除关注短期的降本，更重要的意义是将来可减少投入，实现业绩健康持续增长，摆脱周期属性困局。2022 至 2024 年毛利率有望从 2021 年的 12.4%，持续提升至 13.7%、14.4%、14.8%。

成长空间已打开：公司已初步完成了打通物流供应链全环节，覆盖海内外全市场的能力布局，将助力公司保持中高速增长

回顾公司扩张历史，基于基础能力的扩张都比较成功， 2021 年并表嘉里物流后，为公司的基础能力向海外扩张提供了起步的网络资源和客户资源，业务拓展成功的概率很高。以 2021 年嘉里物流全年并表（实际只并表 Q4）作为基数，我们测算，2024 年公司收入有望突破 3,800 亿元，年复合增速约 14.7%。

降本增效方式多：融合和客户导向的经营基调，决定降本增效的思路

降本增效主要有用工模式调整、网络优化、工具升级和组织调优四类方式。外包的营业成本占比，从 2013 年的 5%增至 2020 年的 63%； “四网融通”2021 年共节省成本约 6.7 亿元，且长远价值更大；信息系统升级赋能管理和决策，自动化中转场占比约 85.4%，仍有提升空间；2022 年 5 月快运组织并入速运，或是组织大调整的开始。