顺丰控股（002352）研究报告：国际物流市场大有可为.pdf

顺丰控股（002352）研究报告：国际物流市场大有可为。顺丰不断提升自有资源建设，国际业务发展进入新阶段。2010 年起顺丰开始积 极布局国际业务，截至 2016 年，国际业务版图日趋完善。在运营模式上，顺丰 主要采取自主运营及轻资产运营两种模式。主要产品为国际标快/特惠以及国际小 包。2016-2020 年顺丰的国际业务覆盖范围持续扩大，国际物流能力进一步提升。 2021 年顺丰成功并购嘉里物流，国际业务版图得到重构，主要产品结构调整为国 际快递、国际货代和国际供应链业务。业务范围进一步扩大，全货机国际航线达 37 条，国际快递覆盖国家达 84 个，国际电商物流覆盖国家及地区达 225 个。

强强联手拓展国际业务，货运枢纽创造新优势：1）顺丰与嘉里物流形成协同效 应，有助于加速国际业务拓展。顺丰与嘉里物流在快递网络、运力资源、客源结 构以及供应链解决方案上具有广泛的协同，另外收购嘉里物流助力顺丰打开东南 亚本土快递市场。2）鄂州机场投产将强化顺丰航空货运竞争优势，一方面是产业 集群效应带来的需求拉动；另一方面是建立货运枢纽带来运营效益的提升。

国际物流行业万亿蓝海，顺丰国际业务前景广阔。1）得益于中国制造的产业优 势、海外线上购物渗透率提升和跨境电商的持续发展，中国跨境物流行业呈现良 好发展态势。预计 2025 年中国跨境物流市场规模达 2.5 万亿元。2）目前我国航 空货运发展程度较低，近年来国家政策频发，助力我国航空货运自主能力提升。 随着华企在全球进一步扩张，国际供应链需求有望加速提升。3）东南亚电商渗 透率较低，基于经济发展潜力及良好的人口环境，未来电商市场成长空间较大， 电商快递也进入大规模扩张时期。我们保守测算 2025 年东南亚地区本土快递市 场规模将超 410 亿美元，折合人民币接近 2700 亿元，电商快递包裹超 200 亿票。 总体来看，顺丰联手嘉里形成较强协同效应。在跨境电商与国际供应链领域，货 源与运力的结合将助力顺丰打通跨境物流全链条，实现业务的较快扩张；在东南 亚本土快递领域，顺丰有望把嘉里快递在泰国的运营模式向其他东盟国家输出， 成长潜力较大。我们预测顺丰国际及供应链业务至 2025 年营收接近 1700 亿元， 净利润接近 90 亿元。