环保行业2022中期策略：资源循环迎机遇，运营资产待重估.pdf

环保行业2022中期策略：资源循环迎机遇，运营资产待重估。运营资产增速优异，配置性价比凸显。环保板块过去受 PPP 影响估值下 挫较大，当前 PE-TTM（收盘价 2022/07/05）为 20.6，处于历史 13.8% 分位点，估值位于底部区域。近年来现金流优异的运营资产业绩表现亮眼， 其中 2017-2021 年固废营收 CAGR21.4%，水务营收 CAGR19.8%，行业 逐渐摆脱 PPP 影响。我们认为伴随垃圾处理、污水处理费提价，运营资产 有望逐步实现盈利能力市场化、行业集中度不断提升，估值水平回升可期。

REITs 助成长，运营类标的价值待重估。截至 2022 年 7 月已有 14 只 REITs 产品成功发行，污水、垃圾焚烧等子板块运营资产投资回报良好， 经营现金流稳定，极度契合 REITs 项目要求。2022 年来，生态环保 REITs 指数表现突出，收益率位于公募 REITs 前列。我们选取生态环保 REITs 入 池标的富国首创水务与中航首钢绿能进行计算，当前 P/FFO 均值为 11.1， 而选取五支 A 股环保标的，当前 P/FFO 均值为 6.8，远低于生态环保 REITs 的 P/FFO 均值水平，且较美国基础设施建设 REITs 的 P/FFO 均值 16.8 尚 有较大提升空间，国内环保标的资产有望重估。

碳中和风起，资源循环迎机遇：当前已有 136 个国家对碳中和目标做出 承诺，其中 17 个国家已将碳中和目标立法，包括中国在内的 33 个国家 在官方政策文件中发布碳中和目标。全球碳中和背景下，我国发展循环经 济成为实现双碳目标重要抓手。2021 年发改委发布的《“十四五”循环 经济发展规划》中提及，到 2025 年，资源综合利用能力显著提升，资源 循环利用产业产值达到 5 万亿元，再生有色金属产量达到 2000 万吨，其 中再生铜、铝、铅产量分别达到 400 万吨、1150 万吨、290 万吨；大宗 固废综合利用率达到 60%；废钢利用量达到 3.2 亿吨。我们推荐关注 1） 供给需求错配，产能缺口较大的危废资源化板块。2）回收率提升潜能大， 政策目标明确的塑料再生板块。3）低碳燃油替代，未来需求量空间大、 增速确定性强的地沟油回收板块。