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钧达股份（002865）研究报告：开启光伏转型之路，TOPCon电池业务前景可期。公司以汽车零配件业务起家，2021 年公司收购捷泰科技 51%的股份，成为其第一大控 股股东，向光伏行业转型。捷泰科技目前在行业内具有较强的竞争优势，高效太阳能 电池产能规模突破 8.5GW，电池片出货量位居行业前列。同时公司参股光伏企业弘业 新能源 12%的股份，未来有望凭借捷泰科技与弘业新能源在光伏电池片业务的多年积 淀，为公司打造新的业务增长极。

2022 年 6 月，公司拟以 10.53 亿元受让宏富光伏所持有的捷泰科技 33.97%股权，以 4.66 亿元受让苏泊尔集团持有的捷泰科技 15.03%股权，合计交易金额 15.19 亿元。同 时，公司拟增发募资不超过 28.3 亿元，其中 15.19 亿元用于收购捷泰科技 49%股权， 5 亿元投向高效 N 型电池研发项目，其余 8.11 亿元用于补流及偿债等。若公司顺利整 合捷泰科技剩余 49%股权，业绩将大幅增厚。

行业层面：2022 年 TOPCon 电池或将率先扩产，累计产能有望超过 60GW。

2022 年光伏新增装机容量将超 210GW，N 型电池的供给资本开支有望大规模释放， 同时得益于政策扶持与风光大基建项目的有序推进，光伏电池需求有望持续增长。其 中 TOPCon 电池转换效率相较于 PERC 更高，相比其他光伏电池具有明显的性价比。 因此，我们预计 TOPCon 将会成为电池行业新的发展趋势，2022 年有望率先扩产。

随着 TOPCon 电池工艺的逐渐成熟与良率的提升，多家企业宣布布局 N 型 TOPCon 电池。根据我们估计，截至 2022 年 7 月 1 日，国内主要厂商 TOPCon 电池已有产能 约 28GW、在建产能约 78GW、规划产能约 41GW。我们预计 2022 年国内 TOPCon 电池累计产能有望超过 60GW，2023 年累计产能有望超过 80GW。

公司层面：大力布局 TOPCon 项目，不断巩固核心竞争力。

2021 年 12 月，捷泰科技签署了《高效太阳能电池片生产基地项目投资合作协议》， 投资 112 亿元建设 16GW 高效太阳能电池片项目，首期年产 8GW 光伏电池项目采用 N 型 TOPCon 技术路线，将于 2022 年内实现达产。2022 年 3 月，捷泰科技对滁州捷 泰增资 4.98 亿元，以加快安徽 16GW 高效太阳能电池片项目的建设。若该项目能顺利 推进，将为公司业绩带来积极影响。

捷泰科技具备明显的技术、产品、人才和客户资源优势，TOPCon 等新技术研发储备 丰富，试产效率达 24.3%以上，产品不断向高效、低成本、差异化方向发展，核心管 理团队光伏业务经验丰富，与晶科等大客户保持友好合作关系，并积极开拓新的合作 伙伴，为 TOPCon 光伏电池业务发展奠定坚实基础。