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复锐医疗（1696.HK）研究报告：轻医美快车道上的光电设备领跑者。能量源设备产品中国份额第一，国际市场占比靠前：公司是复星集团打 造的大医美平台，核心子公司 Alma Lasers 的医美光电产品和技术均源自以 色列：拥有多年的能量源设备研发和生产能力，产品销往全球 90 多个国 家，具备全球品牌竞争力。2021 年在中国的市占率超 30%，位列第一，全球 市场占有率第五。

抗衰、变美需求前置，轻医美迎来爆发期：光电类医美设备由于其无创 （或微创）、恢复快、即刻效果好等优势，贴合全年龄段求美者对于日常化 的变美、抗衰的需求；随着人均收入水平提升以及人们对品质生活的追求升 级，轻医美行业迎来爆发期。据 Frost & Sullivan 测算，全球轻医美市场 规模在过去 5 年以 25%的复合增速增至 773 亿（占医美行业比例提升 11pct 至 50%），其中光电类及其他项目市场规模约为 374 亿，预计未来 5 年将保持 21%的复合增速增至 954 亿。北美和中国轻医美市场需求强 劲，同时也是公司最重要的两大市场。

深耕全球市场，多元产品矩阵：光电类产品的能量形式分为激光、射频、 超声三类，市面上医美公司多为单一品类产品，公司是市场少有的全产品线 覆盖的能量源设备平台，下游头部医美机构采购光电设备几乎绕不过公司品 牌。除主打的光电类产品，公司储备的长效肉毒素、溶脂针、非交联玻尿 酸、牙科业务，以及近期正式上线的家用医美产品线 LMNT 等品类共同构建 公司的医美产品矩阵，蓄力公司发展。

中国市场经销转直销在即，或将进一步增厚公司利润：公司于今年已完 成了英国市场的直销，中国地区预计也将逐步实现直销模式运作（子公司 ALMA LASERS 过去在中国均以分销形式运营），目前公司直销占比为 62%,长 期看有望达到 80%以上，直销模式更有利于公司对终端和消费者需求的把 控，也将进一步提升公司毛利率，增厚公司利润水平。