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内蒙华电（600863）研究报告：煤电联营盈利显著，绿电业务扬帆起航。产能翻倍+煤价趋稳，煤炭业务创收能力强。2021年公司实现煤炭销售收入 20 亿元，毛利率 66.3%，毛利占比大幅扩张至 70%。2021年公司综合毛利率、归 母净利润增速、资产负债率等各项指标显著优于同行。魏家峁煤矿资源优质， 2022 年产能已正式核增至 1200亿吨，截至 22年 7月秦皇岛动力煤 5500平均 平仓价约 1174 元/吨，仍处在历史较高位，预计煤炭业务创收能力持续增强。

成本优势+电价上涨，火电净利润或增长 15 亿元。成本方面，通过灵活提高煤 炭自用比例至 48%，2021年公司实现入炉标煤单价 617元/吨，显著低于同行， 22H1 自用比例达 60.3%。销售方面，公司 2021年市场化交易占比达 62.1%， 平均售电价同比上涨 18.6%。22H1公司电力交易市场化比例大幅提升至 95%， 售电单价进一步上涨至 0.37 元/千瓦时，同比上涨 34%。假设未来入炉标煤价 格在 650 元/t、火电售电单价 0.36 元/千瓦时，预计 22 年火电税后净利润将增 长约 15 亿元。

集团支持+大基地政策，风光项目将加速发展。一方面，内蒙提出“十四五”打 造 45GW 风光大基地，与华能集团“两化”战略契合。公司作为华能集团在内 蒙的唯一上市公司，有望承接集团在内蒙的装机规划；另一方面，公司火电装 机占内蒙火电总装机容量 12%，年内建成两个灵活性改造项目，配套 85万千瓦 光伏，有望通过火电灵活性改造实现风光火一体化发展，参与调峰市场和现货 市场，提高整体盈利水平。