嘉必优（688089）研究报告：星辰大海，扬帆远航.pdf

上传者：v*****
时间：2022/07/09
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嘉必优（688089）研究报告：星辰大海，扬帆远航。合成生物学天工造物，行业空间宽广辽阔。合成生物学通过微生物及酶法大规模生产出先前只能采用化学合成或动植物提取方式生产的物质，大幅提升生产力并保护环境，CB Insights 预计 2024 年全球市场规模达 188 亿美元，2019-2024CAGR 达 29%，其中农业与食品饮料占比约 25%，2019- 2024CAGR 达 64%。长期看，全球经济物质投入中的 60%和全球疾病总负担的 45%均可通过生物及生物创新的方式解决，直接经济影响有望超越万亿体量。

多重竞争壁垒，公司优势独特。合成生物学下游应用型公司的核心竞争力主要聚焦于选品及产业化。嘉必优选品能力出众，先后填补了国内 ARA 空白和挖掘了平台型分子 SA；其次，公司放大能力强悍，相继将 ARA 产率从 6.07g/L 提升至 16.61g/L，DHA 产率从 3.5g/L 提升至 41.14g/L，大幅提升了公司产品的毛利率；最后，公司与嘉吉关系密切，在初期生产及管理和当前国际市场开拓方面均得到嘉吉大力协助，优势独特。

短中期看点明确，确定性强。短期看，婴配粉新国标将于 2023 年 2 月正式实施，对 ARA 和 DHA 的添加量提出更高要求，市场规模存在翻倍空间，公司作为行业龙头将明显受益。中期看，ARA 全球龙头帝斯曼在海外的专利保护将于 2023 年陆续到期，嘉必优当前只占全球 ARA 市场的 15%，市占率提升确定性强。

长期看，公司战略和在研产品打开宏大空间。战略层面看，除开人类营养的主要业务，公司将开拓动物营养和个护及化妆品两个方向的业务。脂类营养市场空间达 800 亿，而单 SA 可达 18-37 亿的潜在市场空间，与其他现有和在研产品复配后市场空间更大。产品层面看，在研产品中 HMO 若获得法律准入，国内潜在体量达 297 亿元，全球潜在体量达 742 亿元； OPO 若在未来在婴配粉中足量添加，国内体量也有望达到 210 亿元。相较于公司 2021 年仅 3.5 亿元的营收，想象空间宛若蓝海。