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中国建材（3323.HK）研究报告：稳步前行的全球建材巨头。全球综合建材龙头，多项业务世界领先，盈利规模与质量同步提高。 “两材合并”奠定公司全球综合建材龙头地位，凭借多年深耕在基 础建材、新材料、水泥工程服务三大板块具备综合竞争力，是全球 最大的水泥生产商、商混生产商、石膏板生产商、风电叶片生产商、 玻纤生产商、轻钢龙骨生产商、水泥工程系统集成服务商。近年来 持续推动水泥、工程等板块重组整合，解决同业竞争问题，发挥协 同效应。“两材合并”后公司营收、归母净利润连续 4 年保持增长， 2021 年实现营业收入 2736.83 亿元，同比增长 7.39%，归母净利润 162.18 亿元，同比增长 29.20%； 2021 年 ROE 为 14.34%，同比 增加 1.24pct，连续四年实现增长。

基础建材为公司核心业务，供需改善下龙头地位巩固，重组发挥协 同效应，有望维持稳健增长。截至 2021 年 12 月，公司水泥熟料产 能 3.71 亿吨，水泥产能 5.18 亿吨、商混产能 4.75 亿吨，均位居世 界第一，骨料产能 1.9 亿吨，为全国第一，2021 年基础建材板块收 入及营业利润占比均超过三分之二。近年来全国水泥需求稳定在 23-24 亿吨之间，产能在供给侧改革下增长放缓并开始收缩，供需格 局持续改善，行业集中度进一步提升、龙头话语权增强，公司近年 来水泥销量占比稳定在 14%左右，龙头地位巩固。2021 年 9 月，公 司水泥板块重组完成，天山股份重组合并中联水泥、南方水泥、西 南水泥、中材水泥四大企业，成为水泥业务核心平台，并继续推动 其他三个水泥业务主体的整合，未来有望充分发挥协同效应、大幅 提升企业效益。

新材料近年高速增长，将持续打开成长空间。公司石膏板业务市占 率超三分之二，品牌效益显著，海内外布局扩大产能，下游新需求 空间持续打开。锂电池隔膜是公司重点培育和发展的业务方向，目 前拥有产能 12 亿平米及多个在建项目，全部投产后产能可达 30 亿 平米，公司通过设立自有设备平台及与国外供应商合作来保障核心 设备工艺的供应，有望在行业集体扩产周期中顺利放量、获得相对 优势。风电叶片在“抢装”潮后的需求及价格低谷或近尾声，目前 原材料价格大幅回落，风电新增装机量长期看好，叶片价格有望逐 渐回暖。玻纤板块在汽车、电子、风电及出口等市场轮番拉动下持 续高景气，2021 年以来量价齐升，公司两大业务主体均为行业龙头，看好持续受益。