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报喜鸟（002154）研究报告：变革重焕新生，哈吉斯快速成长打开景气空间。男装行业集中度持续走高，中高端和时尚年轻市场驱动增长。国内男装零售 规模 6030 亿元，CAGR 3.4%，其中头部中高端/年轻时尚市场 CAGR 比整体高 约 3/6 百分点。男装 CR15 显著高于女装且持续走高，其中大多传统西服公 司市占率下滑，而卡位景气细分赛道、积极变革的公司市占率持续提升。

公司概况：积极改革，聚焦主业，多品牌集团重启成长。经过 26 年发展， 公司成为拥有中高端西服报喜鸟（占 37%）、中高档英伦哈吉斯（占 34%） 和职业团购装宝鸟（占 19%）三大核心品牌的多品牌集团。2012~2016 年行 业低迷、投资失利和新品牌亏损致业绩大幅下滑，2017 年后聚焦主业、主品 牌积极改革和哈吉斯成功培育，公司重回高增长，收入/业绩 CAGR 14%/106%。

报喜鸟：智能化、年轻化、新零售驱动，传统西服品牌焕发新生。2014 年报 喜鸟成功实现定制业务智能大规模生产，大幅优化交期、效率、质量和成本， 定制业务规模和技术水平在同行较优，占主品牌收入 30%。2019~2022 年依 次推出轻正装、代言人张若昀、融合国潮的联名系列和运动西服等。运动西 服打破传统条框，广受年轻消费者追捧，目前在西服中占比达 15~20%。在新 形象、新品类、新零售驱动下，主品牌焕发新生机，CAGR4 10%。

哈吉斯：稀缺英伦风卡位景气赛道，精心培育驱动强势成长，拓店空间广阔。 在英伦风盛行背景下，哈吉斯通过稀缺英伦风基因、领先研发设计能力、高 质量主题营销和跨界合作、拓展女子和年轻系列、进驻高端渠道等举措成功 培育影响力，2017~2021 年收入 GAGR 22%至 14.5 亿元。从成长空间看，第 一，中国个人可投资产超 1000 万元人数 262 万，而比音勒芬（零售额 39 亿 元）消费群仅 70+万，轻奢品牌仍有广阔空间。第二，哈吉斯对标风格相近、 定位更高的比音勒芬有 700 家门店差距，我们测算发现下沉市场渗透率非常 低，未来品牌将通过线上订单分布指导下沉市场拓店计划，开店空间广阔。