汇率专题：深度复盘人民币汇率贬值周期中的A股.pdf

上传者：罗***
时间：2022/07/02
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汇率专题：深度复盘人民币汇率贬值周期中的A股。对 2015 年后的四轮贬值进行复盘后发现：万得全 A 均累计收跌，大盘股在急贬阶段多凸显扛跌属性，但区间表现的相对优劣并不绝对。前三轮贬值中供给侧改革、金融去杠杆、风险偏好维持低位使小盘承压不及大盘，第四轮贬值中全球疫后大放水、国产科技浪潮发酵、复工复产提振市场信心，最终流动性、风险偏好、产业逻辑三因素共振推动小盘股“逆袭”超越大盘。

风格：价值与成长切换，消费与金融较优

贬值中的 10Y 美债实际收益率拐点指引价值与成长风格切换，前两轮贬值中价值优于成长，后两轮成长更优。消费与金融风格在贬值中彰显韧性，但也会在极端不佳的环境中（2018 年第二轮）跑输市场。金融风格中的保险、银行“V”字反转，贬值前期顺周期下行，之后随着国债收益率企稳+基本面改善而强劲反击。稳定风格相对较差，贬值期内下游需求疲弱形成拖累，而其中的机场板块在四轮贬值中平均超额收益超 10%，韧性较强。

行业：食饮为王，TMT、纺服、交运垫底

食饮除第二轮经历“杀估值”稍显弱势外，其余三轮超额收益均超 20%，彰显盈利确定性溢价优势。农业、医药、社服相对较优，但防御属性不明显，多是受行业景气周期及极端环境中的情绪反转提振。TMT 的技术革新驱动逻辑使其在第四轮流动性强支撑中集体收涨，其余均垫底。纺服板块相对落后，未能印证“人民币贬值→有利出口→提振行业市场表现”的逻辑。