纺织服装行业2022年中期投资策略：关注消费反弹及高景气户外主线，优质制造结构性机会仍在.pdf

纺织服装行业2022年中期投资策略：关注消费反弹及高景气户外主线，优质制造结构性机会仍在。品牌服饰：品牌服饰位于反弹后周期，家纺及中高端男装有望率先复苏。1） 复盘 2020 年疫情复苏，鉴于可选消费属性，品牌服饰位于反弹后周期。复盘南 京疫情，由于封控时间较短，南京修复时长短于武汉，且由于 21 年下半年经济 呈现一定疲软，未出现大规模的报复性消费。2）板块恢复来看，①2020 年武汉 疫情后家纺及中高端男装板块业绩率先复苏，主要得益于其相对稳定的需求，及 家纺和中高端男装相对标品，库存压力较小。②市值方面，家纺板块跌幅最小， 防御属性较强，同时家纺和中高端男装恢复也早于其他板块。③从库存角度来看， 二季度预计处于服装行业去库存阶段，由于疫情仍存在一定不稳定，预计三季度 初期仍将处于去库存阶段，若经济逐步向好，预计三季度后期或逐步进入被动去 库存阶段，四季度后期或可进入主动补库存阶段。具体板块来看，22Q1 家纺及中 高端男装库存同比增长幅度小于其他板块，有望率先复苏。④个股关注：关注中 高端男装板块的报喜鸟及防御属性较强的家纺龙头罗莱生活及富安娜，推荐关注 太平鸟。

户外：户外成长空间广阔，关注行业稀缺标的。①成长空间：2020 年美国露 营渗透率为 15.8%，我国仅为 3.1%，根据测算我国露营装备市场规模远期预计可 达千亿规模。根据 COCA 统计数据，2019 年我国户外用品零售额仅约为 250 亿 元，仍有较大成长空间。②成长逻辑：短期来看，精致露营兴起，疫情催化需求； 中期来看，露营平替优势凸显，露营产业链形成；长期来看，露营具备泛大众化 基础，低渗透率提供成长空间。③个股关注：关注户外板块精致露营稀缺龙头标 的牧高笛。

纺织制造-需求端：美国服装库存尚属良性，外需环境减弱寻找结构性机会， 高端服饰、折扣零售、高景气服饰有望穿越通胀。①美国零售商与批发商库存仍 处在疫情前常态库存附近，库销比小于 2.5。②美国居民信用贷款余额仅仅回到 疫情之前，储蓄率小幅下降，消费加杠杆空间仍在。③回顾美股主流零售商业绩， 高端百货、折扣零售显示出更高的韧性，通胀的冲击更多使低收入人群缩减服装 消费，中产阶级降级消费，高收入人群基本不受影响。④结构性机会在出行相关 活动，如男士衬衫、户外等类目。

纺织制造-供给端：全年仍然受益汇率贬值与美方关税减免，优质制造多地布 局产能，实现稳健增长。①5 月疫情恢复后，出口数据快速反弹，服装业强于纺 织业。看好淡季不淡，偏原材料且有“价增”逻辑的公司有望跑赢市场。②当前库 存周期难言见顶，库存水平持平于疫情前。③越南制造景气，是中越相互渗透的 结果，转单最多的时候或已过去。④虽然越南人工工资不断上涨，但部分低人口 密度城市依旧具备成本优势，结合多项自贸协定，越南依旧是纺织业理想的投资 地。⑤关税复审日期即将临近，有助于中美双方缓解成本（通胀）压力，人民币 贬值助力优质制造兑现全年业绩。