上汽集团（600104）研究报告：自主重构，引领价值向上.pdf

上传者：U****
时间：2022/06/27
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上汽集团（600104）研究报告：自主重构，引领价值向上。上汽集团布局五大业务板块，核心整车业务近年销量表现承压。公司下设整车、汽车零部件、汽车金融、移动出行与服务、国际经营五大业务板块。核心整车业务近年销量表现承压，且 2020- 2021 年由于芯片短缺压力进一步放大，但整体市占率仍在 20%以上，出口持续高增长，2021 年全年销量下滑幅度有所收窄。受此影响，公司 2021 年营业收入有所回升，盈利表现企稳。

合资品牌：销量转向结构，利润贡献平稳

公司合资品牌销量表现趋于稳定，产品结构高端化保障利润贡献。分品牌来看，1）上汽大众：受行业竞争加剧的影响，上汽大众近年销量承压，但主力车型销量表现稳定。2021 年上汽奥迪成立并发布首款车型，加快品牌向豪华市场的渗透；同时依托于 MEB 平台持续推进电动化， ID 系列产品矩阵不断完善；受益于以上增量贡献，大众销量有望企稳。2）上汽通用：尽管销量走势弱于行业水平，但高端品牌凯迪拉克的占比逐年攀升，带动产品价格带中枢上移；随着 LYRIQ 车型上市，上汽通用将开启电动化转型，进一步贡献增量。3）上汽通用五菱：受益于宏光 MINI EV 爆款产品的推出，上汽通用五菱销量回升明显。随着围绕爆款车型的产品矩阵多元化布局的推进，价格带中枢有望持续上移。

自主品牌：品牌重构，迎来新阶段

新开发机制开启换代周期，智能电动布局持续推进，自主品牌迎来新阶段。1）复盘：从自主品牌销量表现来看，得益于持续的海外产业链布局，出口业务近年持续高增长，而国内销量表现偏弱。复盘其成长历程，2015-2016 年开发架构初次迭代后自主品牌实现销量突破，而后续车型更新节奏偏慢，爆款车型偏少导致销量表现偏弱。2）重构：公司发布 SIGMA 架构，开发架构二次迭代，并以七大技术底座加码自主品牌核心技术能力，智能电动布局持续推进。在新开发机制加持下，荣威与名爵品牌开启换代周期，推新速度加快，主力车型荣威 RX5 迎来换代，新车 MG MULAN 面向全球，中欧市场齐发力，有望塑造爆款车型。智己与飞凡品牌独立运作，主攻中高端纯电市场，自主品牌矩阵进一步明晰，以主流市场为基发力高端化。3）展望：全新开发机制赋能自主品牌开启换代周期，提振销量表现；智电转型加速，带动品牌价值向上；开发机制对标全球标准，出海业务有望持续贡献增量。