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天松医疗（430588）研究报告：内窥镜硬镜镜体细分龙头，打破进口垄断。天松医疗专注内窥镜微创医疗器械，浙江省“隐形冠军”：2021 年营 业总收入 1.05 亿元，归属母公司股东的净利润 4082 万元，2017-2021 年毛利率保持在 64%左右。产品广泛应用于耳鼻喉科、腹部外科、泌 尿肛肠外科、骨科、妇产科、胸腔心血管外科、神经外科等主要科室 的临床诊断和微创治疗，成为产品序列最为完备的制造企业之一。“天 松牌医用内窥镜”被国家质监局授予“中国名牌产品”称号。除在国 内市场享有较高知名度外，公司产品还销往亚洲、北美洲、南美洲、 欧洲、非洲中的 40 多个国家和地区，也逐渐向日本、德国、美国等微 创医疗器械制造强国出口。

积极布局硬镜系统与内窥镜诊疗器械，逐步实现国产替代：是国内最 早进行硬镜诊疗器械研发生产的企业之一，核心竞争优势突出，不仅 拥有与内窥镜微创医疗器械相关的多项自主知识产权和核心技术，还 拥有多项国家重点新产品和国家火炬计划重点项目，例如“椎间盘内 窥镜”、“微动力手术电钻”、“射频离子束电切镜”、“输尿管肾镜”、“医 用内窥镜冷光源（LED）”。2021 年公司新增 6 件专利，包括“等离子 电切镜的工作把手及其装配方法”等发明专利。除了镜体外公司还积 极布局硬镜系统与内镜诊疗器械，凭借研发护城河、产品丰富与高性 价比、资质壁垒、品牌及营销优势形成产业链协同，助力国产替代的 实现。

内窥镜需求不断增长，市场持续扩容，硬镜国产替代拉开序幕：内窥 镜是普外科、泌尿外科、耳鼻喉科、骨科、妇科等科室不可或缺的诊 断和手术设备，也是全球医疗器械产业中增长最快的产品类型之一。 2015 - 2019 年复合增长率为 14.5%，远高于全球内窥镜器械市场的同 期增速。据 Frost＆Sullivan 数据表明，预计到 2024 年中国内窥镜器械 市场规模将增长至 422.7 亿人民币，占全球市场的比例增长至 22.7%。 目前日本奥林巴斯（Olympus）、德国卡尔史托斯（KarlStorz）、狼牌 （RichardWolf）等国际领先企业在行业内处于优势地位占据了国内大 部分市场。而国内内窥镜企业研发进展、成像技术近年来不断突破， 有望打破目前进口垄断格局部分产品已可以和国际领先企业媲美。