军工行业2022年中期投资策略：精选长赛道，布局强修复.pdf

军工行业2022年中期投资策略：精选长赛道，布局强修复。投资逻辑切换，“基本面”驱动为主导。近两年，随着行业趋势逐渐明朗，军 工行业的成长性和长期发展确定性正持续得到验证，其投资主线在“十四五”的 发展预期下开始转向业绩、成长性驱动。从产业链上下游关系看，越偏向于下游， 企业的产业链地位越高，议价能力越强，且通常越稀缺甚至垄断；越偏向上游， 议价能力通常越弱、竞争格局越激烈，但也更市场化。从投资角度看，在 2020 年 7 月板块大涨后，产业链地位最高的下游主机厂的股价走势远不及上游个股， 甚至其市值和估值都出现明显的“倒置”，这一现象说明了市场对军工的投资理 念正在从“事件驱动”转向“基本面为主导”。

业绩持续兑现，“强计划”下成长凸显。军工行业有“强计划性”，订单下发 节奏服从国防战略和装备规划，受宏观经济波动影响较小，短期受局部疫情影响 也较小，整体增长受外部干扰有限。核心军工企业已连续 4 年净利润同比增速 20%+。在宏观经济波动及局部疫情冲击双重影响下，核心军工标的 2021 年实 现归母净利 282.78 亿元，同比+40.12%，增速创近 5 年新高；22Q1 实现归母 净利 67.55 亿元，同比+32.29%，排名中信一级行业指数第 6。其中，中上游航 空零部件及军工电子板块业绩保持高速增长；随着企业管理水平提升或者定价机 制改革，中下游企业的业绩兑现能力有望持续提升。核心军工企业业绩持续释放， 表明行业景气度保持高位。同时，核心主机厂、分系统标的预收款及关联交易大 幅增加，保障板块未来几年的持续增长，预示行业长期发展确定性强，成长属性 凸显，其估值体系已具备切换至远期的基础。

“国企三年改革”收官节点，板块情绪有望提振。军工集团一直是军工产业的 核心参与者，并拥有绝大多数的核心资产，所以“国企混改”对于提升军工板块 的资产质量和整体盈利能力有着“立竿见影”的影响。2022 年是“国企改革三 年行动”收官之年，国务院国资委党委委员、秘书长彭华岗表示“确保 2021 年 年底前完成三年改革任务的 70%以上、2022 年‘七一’前基本完成”。2021 年起军工行业资产证券化运作趋于活跃，航空工业和电科集团资本运作提速，其 中航空工业作为军工集团资本运作先行军，2021 年以来已推进成飞无人机 IPO、 中航电子吸收合并中航机电等，后续仍有望持续推进资本运作“组合拳”。同时 板块中企业的股权激励推进也提速明显，2016 年至今，板块内上市公司推动的 股权激励 84 次，其中 2020 年以来占一半以上。各央企已进入改革快车道，板 块情绪有望得到进一步催化。

景气“新常态”，布局长赛道高景气领域。在市场扰动因素增多、风险偏好尚 在修复的情况下，业绩增长的持续性将成为当前军工板块择股的核心考量。我们 认为，进入 2022 年，军工行业的景气度将向“十四五”的正常增速回归，进入 增长“新常态”，建议优先选择长赛道和高景气方向，推荐航发产业链、导弹、 军队信息化、军机四大细分方向，同时关注国企改革动向。