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投资策略专题-“资产荒”前世今生：成因、演变及消解路径的探讨。“资产荒”本质原因在于“资金太多、可选资产太少”，每轮“资 产荒”资金过剩、资产太少的触发因素不尽相同，在对“资产荒” 缓释/消解路径进行推演时，这些因素显得尤为重要。本文搭建一 个三维框架来观察“资产荒”，需要跟踪的三个因素分别是：购 买力、资产供给和风险偏好。

2016 年经典“资产荒”拆解

初期：货币政策转向释放流动性，资金优先配置高等级、流动性 较好品种，pre“资产荒”阶段资金并无明显欠配；

中期：集中配置使高等级短久期估值下压迅速，资金维持低风险 偏好，切换至久期策略增厚收益，期限利差先于等级利差压缩；

末期：增量货币政策减少，久期策略濒近临界点，在信用债供给 缩量、风险偏好较低、可选资产利差压至极低水平的情况下，资 金欠配进入“白热化”阶段，体感较为强烈，从策略选择来看， 久期策略切换至“短久期下沉”，配合社融渐起而再度切换至“全 面配置”。

每轮“资产荒”持续了多久？

2016 年及 2019 年的资产荒表现相对典型，每轮持续 18 个月左右， 其中资金欠配阶段持续 10 个月左右。“资产荒”中期阶段在风险 偏好持续降低、利率下行大环境、久期及杠杆策略效用弱化的趋 势下时长缩短，即资金“短久期”下沉时点越来越靠前、等级利 差压缩愈发迅速，相应的欠配周期小幅拉长。

本轮“资产荒”的路径推演

目前正处于本轮资产荒的末期阶段，若线性外推，则欠配阶段将 持续 10 个月之久，今年下半年“资产荒”步入“白热化”阶段， 2023 年 Q1 方能消解。

结合基本面与政策面来看，资产荒的消解路径以货币转向为首要 因素，其他边际变化只能起到缓释效果。目前货币转向无基本面 支撑，预计中期仍是“流动性行情”阶段，短期内资金欠配将随 着城投供给缩量而进一步加深。

下半年随着信用风险缓释、资金下沉幅度加大、城投供给回升、 可选资产范围扩大，可以一定程度上缓释欠配压力，但资产荒消 弭的终极路径仍然为货币政策转向。