港股市场2022年下半年投资策略：拐点确立，聚力复苏.pdf

港股市场2022年下半年投资策略：拐点确立，聚力复苏。内外冲击逐步扭转，5 月起港股上行“拐点确立”。受益于 5 月以来的反弹， 年初至今恒生综指跑赢标普 500 指数 10.7 个百分点、甚至小幅跑赢沪深 300，彻底扭转了去年 7 月以来的“滚动型熊市”。由于港股离岸市场的属性， 春节后的俄乌冲突、海外货币紧缩在 3-4 月份显著放大了投资者对国内产业 监管、地产信用风险、局部疫情以及美国中概退市法案等事件的担忧，恒生 指数跌幅一度高达 26%。3 月 16 日，刘鹤副总理在金稳会上针对稳增长政 策、地产风险、中概股监管、平台经济治理、香港金融市场稳定性等议题均 给出积极指引，带动市场信心显著修复。短短一周内，恒生指数回升超 20%。 但 3 月下旬以来，国内局部疫情再度发生，多个城市的疫情防控政策对基 本面的拖累逐渐成为市场的核心关注点。5 月至今，随着散点疫情逐步得到 有效控制，各项稳增长政策频出更加速了基本面触底回升，港股拐点确立。 此外，5 月中旬以来，港股成交额亦显著反弹，已从此前的约 700 亿港元提 升至 1400 亿港元，进一步印证了投资者信心的回暖。

预计下半年五大因素将持续推动港股“聚力复苏”：展望下半年，预计前期 压制港股表现的外部风险因素如俄乌冲突、中概退市、对港股市场流动性担 忧等影响已逐渐消退；且内部稳增长政策支持下，基本面触底反弹趋势已现； ETF 通、SPAC 等新政的推出预计也将带来新一轮的改革红利。结合估值 优势，我们判断全球资金将延续 5 月下旬以来持续增配的趋势，推动港股 在下半年继续修复：

1） 流动性预期转暖：目前投资者仍预期至明年一季度，美联储将延续激进的 紧缩路径，但领先指标已预示美国消费和就业或在下半年快速恶化。衰退 风险加剧下，美联储或被迫上调通胀跟踪目标，以缓解实体经济增长和 金融体系稳定性的压力。三季度后，海外中资股市场的流动性预期有望 转暖。

2） 稳增长政策发力：局部疫情得到控制为稳增长政策发力奠定基础。货币和 财政政策有望持续宽松，带动实体融资成本下行、专项债发行预计也将继 续保持较高水平。产业方面，“因城施策”意味着按揭利率仍有下降空间； 疫后纾困、促消费等政策也陆续出台，有望带动未来消费复苏；互联网监管进入常态化阶段，更加夯实了投资者对港股新经济板块信心。

3） 二季度基本面触底后将快速回升：随着局部疫情有所缓解，叠加稳增长 政策不断发力，5 月以来我国基本面回升趋势已现。当前上海已经实现 社会面清零，并全面复工、复产、复市，物流运输困难也初现边际改善， 国内经济进入阶梯型复苏阶段。

4） 盈利料反弹、估值有优势：随着基本面触底回升，预计下半年企业盈利也 有望逐步反弹。5 月底以来，我们跟踪的港股四大指数今年的盈利增速 预测均已企稳，结束了年初以来的持续下修趋势。FactSet 一致预期也 显示，恒生指数 2023 年的净利润增速有望反弹至 13%以上，在 2022 年下半年估值切换的行情中，港股的估值优势将进一步凸显。

5） 新一轮资本市场改革红利：下半年港股市场也会始终坚持金融开放，ETF 通拓宽海外投资渠道，有利中长期资金入市；SPAC 的开启将丰富在港 投资标的，增强港股市场的多元化与吸引力；国内首批 REITs 即将解 禁，具备高股息的优质海外 REITs 有望吸引投资者关注。港股市场始 终坚持资本市场改革，不断优化和引入新的投资渠道及金融产品，为投 资者带来更多选择。