A股市场2022年下半年投资策略：慢牛重现.pdf

A股市场2022年下半年投资策略：慢牛重现。A 股慢牛重现，年内行情分为三个阶段。今年以来 A 股被突如其来的内外“黑 天鹅”事件冲击，市场出现了极度悲观情绪的集中宣泄。投资者对地缘风险， 中美分歧等因素反应过度，同时受美联储快速加息和上海疫情影响，前 4 个月 内外风险叠加导致市场超跌。我们去年底发布的《A 股市场 2022 年投资策略— 蓝筹归来》（2021-11-09）强调贯穿全年的蓝筹主线优势体现在相对收益上。 展望下半年，俄乌冲突和美元紧缩对 A 股影响最大的时点已过，上海疫情显著 缓解强化市场信心，经济发展和疫情防控将更协调。一揽子稳增长政策形成合 力，市场对基本面改善预期不断强化，A 股慢牛重现，预计行情在年内将经历 三个阶段，当前正处于第二阶段。

第一阶段为 5 月的情绪平复期，市场风险偏好快速修复驱动超跌反弹。

内外风 险因素好转，投资者情绪从极度悲观中平复，市场风险偏好从底部快速修复，5 月 A 股处于超跌反弹阶段。首先，上海疫情显著好转，长三角地区生产和物流 恢复速度较快，5 月国内宏观数据相比 4 月明显好转；且常态化核酸检测和多 码合一等措施下，预计未来疫情持续可控。其次，俄乌冲突长期化，升级的可 能性小，对市场冲击高点已过，继续约束大宗商品供应，预计下半年布油价格 依然处于 100~130 美元/桶的高位。最后，结构上，受疫情直接影响且高频数 据可验证性强的复工复产主线领涨。

第二阶段为 6 月至 8 月的估值修复期，由政策合力推升基本面预期驱动。

1）稳增长政策密集落地，6 月开始形成合力。总量政策下半年将持续发力，前 期累计的政策 6 月开始集中生效。货币政策“以我为主”依然宽松，预计三季 度 LPR1 年期下调 0~5bps，5 年期下调 5~10bps，四季度视国内通胀和经济情 况，LPR 可能继续下调。财政方面，预计专项债额度 6 月发行完毕后，下半年 更加积极，专项债扩容、特别国债新发、以及其他覆盖赤字缺口的工具或成为 潜在发力点。结构性政策预计也将加速推进，各有亮点。首先，一揽子纾困政 策在二季度已加速落地，下半年稳就业政策不断出台。其次，预计后续资本市 场改革将强调改革与监管的平衡，其中全面注册制改革下半年开始逐步推动， 实现各板块发行制度的统一。再次，规范资本的红绿灯体系已初步建立，后续 高级别文件有望在下半年出台；最后，产业政策方面，农资补贴助力粮食安全， 煤矿产能核增与风光建设推动能源安全，专精特新政策或继续加码。

2）中报业绩见底后，A 股将进入基本面中期修复阶段。预计中证 800 非金融 板块 2022/2023 年净利润同比增速分别为-3%/+14%，其中 2022Q1~Q4 单季 度同比增速分别为+11%、-23%、-10%、+24%。大类行业方面，工业板块以 中游制造盈利复苏为主线，上游资源品增速有所下滑、但利润占比仍维持高位， 预计 2022/2023 年盈利增速分别为-6%/+11%；消费板块主要体现盈利的环比 修复，未来四个季度同比增速也有望逐季抬升，预计 2022/2023 年盈利增速分 别为+4%/+6%；医药和 TMT 在 2022Q4 或出现盈利增速大幅反弹，医药行业预计 2022/2023 年盈利增速分别为+4%/+27%，TMT 分别为-2%/+27%。综合 来看，A 股盈利的结构性亮点主要体现在 4 个方面：①制造业成本压力最大的 阶段已过，利润率开始快速修复；②成长制造领域在产业政策密集落地背景下、 相对景气优势有望充分体现；③消费前期疫情受损的行业有望伴随宏观经济同 步好转，部分成长型细分品类将更加受益；④稳增长主线上半年受政策支持较 大，下半年将进入业绩兑现期。