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昱能科技（688348）研究报告：产品渠道长期积累，微逆需求爆发高成长。 国产微逆领先厂商，持续耕耘组件级电力电子领域：公司成立于 2010 年， 2011 年推出首款微逆产品，以微逆为核心不断迭代更新，拓展产品矩阵， 一拖四、一拖八产品行业认可度高，功率性能居全球领先，并在 2019 年、 2021 年推出关断器及户用储能产品，全面布局组件级电力电子设备。2021 年公司微逆出货 41.88 万台，对应约 461MW，市占率约 9.48%（Enphase 占 比 74.52%，禾迈占比 11.65%）处于全球第三，2021 年微逆销售金额 5.12 亿元，仅次于 Enphase，行业排名第二。2022Q1 公司综合毛利率、净利率 为 40.21%、17.71%，随新产品迭代和规模扩大，盈利稳步上升。2022Q2 公 司预计归母净利润达 0.84-0.94 亿元，同增 273%-317%，环增 173%-206%。

分布式方兴未艾，微逆市场空间广阔，国内企业加速出口替代。微逆主要 用于分布式市场，全球分布式光伏快速发展，我们预计 2025 年全球分布式 光伏装机达 249GW，占比达 48.5%。随着微逆在高电价下发电增益和低压 安全的优势凸显，一拖四、一拖八等新品缩小与组串成本差距，叠加芯片紧 缺，美国欧洲拉美地区微逆需求加速提升，全球微逆渗透率有望从 2021 年 7.2%提升至 2025 年的 14%，微逆装机需求将达约 34.9GW，2021-2025 年 年均复合增速为 63.7%。国内企业性能媲美 Enphase，功率段覆盖范围更广， 性价比更高，抓住机遇出口替代，国内企业增速将远超行业。

产品性能优越+多重产品布局并行，重研发营销+轻资产模式运营，助推公 司快速成长。1）微逆新品迭代性能优越，微逆+储能+关断器三线并行。公 司一拖四、一拖八产品功率密度和产品性能领先同业，加速出货渗透；同 时，关断器直指全球龙头，户用储能加速拓展，三线并行助推公司快速成 长。2）全球化市场布局，欧美出货高速增长。2021 年 H1 公司北美出货收 入占比 40%+，欧洲占比 25%+，高端市场布局前瞻，全球营销网络继续建 设，截止 2022 年 3 月公司共有销售商 92 家、安装商 412 家，我们预计公 司全球市占率将稳步提升。3）重研发+重营销+轻资产，适配市场高增需求。 2021 年底公司研发人员占比为 48.6%，上市募资 2.72 亿元用于研发中心建 设，提升公司研发实力，巩固技术优势，同时募资 0.83 亿元扩充全球营销 网络建设，拓展全球市场布局，品牌优势进一步加强。生产制造端，公司采 用委外代工的轻资产模式，产能弹性大，可以快速适应市场高增需求。