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煤炭开采行业深度报告：能源大通胀下煤制甲醇迎来新机。甲醇成本受煤价影响，价格与油价关联性强。我国甲醇生产主要原料 为煤炭，通过拟合发现甲醇成本与煤炭价格呈显著正相关关系（R² =0.76）；而甲醇价格与原油价格变动趋势保持一致，这主要由于甲醇 最大下游烯烃价格受到油价影响，油价通过烯烃价格向甲醇进行传 导，并且油价上涨通常伴随煤价在内的能源品价格上涨，煤价对甲醇 价格也起到支撑作用。

煤油价差拉大有望扩大甲醇的利润空间。回顾历史数据发现，在能源 的上行周期中油价涨幅往往高于煤炭；单位热量价格煤炭长期低于原 油，即使今年以来国际煤价大幅上涨，缩小煤油价差，但目前每吨 5500 大卡煤炭仍比相同发热量原油低 61 美元左右。此外，还应该看 到海外煤炭需求旺盛助推煤价上涨，而国内保供稳价政策下煤价保持 中高位运行，国内外煤价倒挂。根据理论测算，近期国际动力煤 （4700K）到港价比国内同热值煤炭高出 100 元/吨左右。同时，单 位热量的海外高发热量煤炭价格是国内煤价的两倍有余。若海外油 价、煤价继续保持上行，则原油价格和国内煤炭单位热量价差有望进 一步拉大，利好国内甲醇在内的煤化工产业链。

甲醇主要用于烯烃生产，高油价放大煤制烯烃成本优势，储能等新兴 下 游领 域或 成为 甲醇消 费重 要增 长点 。 甲醇下游 主要有烯 烃 （56%）、甲醇燃料（18%）、甲醛（7%）、醋酸（5%）。当前三种主 流制烯烃方式为石脑油裂解制烯烃、煤制烯烃（CTO）、甲醇制烯烃 （MTO）。将三者成本进行测算并比较发现，当煤价在 780 元/吨时， 油价超过 80 美元/桶或甲醇价格超过 2550 元/吨时，CTO 路线具有比 较优势。因此，全球能源通胀背景下，煤制烯烃经济优势凸显。一些 新兴领域有望增加甲醇下游需求。我们预计 2025 年锂电池对锂电隔 膜需求量约 136.7 亿平方米，对烯烃需求有较大增长空间；多聚甲 醛、高端聚甲醛因其优异性能需求持续增加；光伏、聚酯行业的发展 将贡献醋酸需求。

煤炭清洁高效利用是实现“双碳”目标的重要途径，煤制甲醇在内的 煤化工产业潜力巨大，大有前途。去年 9 月份，习近平总书记赴榆林 考察煤化工时指出煤化工产业潜力巨大，大有前途，随后能耗双控政 策调整使得原料用能（主要指煤化工用煤）不纳入能耗双控考核，同 时煤炭清洁高效利用专项再贷款（共 3000 亿）政策相继出台，不难 看出国家越加重视煤化工在内的煤炭清洁高效利用，这在当前全球能 源短缺（尤其油气）背景下具有重要意义。今年韩正副总理主持召开 的煤炭清洁高效利用专题会上提出，深刻认识新形势下保障国家能源 安全的极端重要性，坚持从国情实际出发推进煤炭清洁高效利用，切 实发挥煤炭的兜底保障作用，确保国家能源电力安全保供。要深刻认 识推进煤炭清洁高效利用是实现碳达峰碳中和目标的重要途径，统筹 做好煤炭清洁高效利用这篇大文章，科学有序推动能源绿色低碳转型，为实现高质量发展提供坚实能源保障。我们预计包括煤制甲醇在 内的现代煤化工将步入一轮新的发展阶段。