思瑞浦（688536）研究报告：国产信号链龙头迈入平台化新阶段.pdf

思瑞浦（688536）研究报告：国产信号链龙头迈入平台化新阶段。信号链龙头+电源管理+嵌入式三轮驱动，加码车规/隔离迈入新阶段 思瑞浦 2012 年成立，以线性产品打开局面，信号链产品国内领先，持续拓 展电源管理、MCU、AFE 等，彰显平台化布局，21 年产品型号累计超过 1600 个，新增 400 款以上，客户群体也进入量变到质变过程。我们看好公 司 1）信号链领域领先优势并扩张电源管理及嵌入式产品彰显平台化布局， 拉动业绩增长；2）聚焦通信、工业、汽车等高壁垒赛道，受宏观下滑影响 较小；3）高度重视研发，深度激励绑定核心研发人员。我们预测 2022- 2024 年 EPS 为 6.34/11.98/16.37 元。扣除股权激励费用影响 2022 EPS 为 10.90 元，基于模拟行业 22 年均值 PE 58.6，给予目标价 638.74 元。

持续强化信号链优势，产品扩张电源管理及嵌入式彰显平台化布局

公司信号链产品行业领先，滤波器，运算放大器，ADC/DAC 转换器和接 口四类产品处于国际领先水平并成功打入核心客户，同时发力电源管理、 MCU，公司市场空间快速打开。电源管理领域，公司快速起量，2021 年 电源管理营收高增 1276%至 2.98 亿元。公司成立嵌入式处理器事业部， 融入数模混合能力并逐步加大车规与隔离投入，我们看好思瑞浦凭借丰富 的产品线及过硬的设计实力，有望在全球主流品牌导入上量，市场份额有 望持续提升。同时公司下游客户以通信和工控为主，亦持续强化泛工业、 汽车领域实力，受宏观下滑影响较小，未来业绩将维持坚挺。

深度激励绑定核心研发人员，重视研发保障长期发展

模拟公司的核心是料号，料号的核心是工程师。思瑞浦初创团队均有 ADI、TI 产业经验，同时公司加大研发团队扩张，研发人员由 2019 年 98 人增长至 2021 年 275 人。公司对其技术及业务骨干进行大力度股权激 励，于 2015、2017、2020 年和 2021 年实施四次股权激励计划，绑定核 心研发人员带动公司产品种类不断拓宽，料号数迅速扩张，由 2012 年 32 种扩展至 2021 年 1600 种，CAGR 达 54.44%。我们看好公司研发团队持 续拓张公司产品矩阵，未来 3 年保持 47.0%的收入 CAGR。