思瑞浦研究报告：国产替代东风再起，信号链龙头扬帆起航.pdf

思瑞浦研究报告：国产替代东风再起，信号链龙头扬帆起航。信号链芯片行业龙头，信号链&电源管理协同共驱成长。思瑞浦成立于 2012 年，早期深耕信号链模拟芯片并聚焦泛工业领域。此后公司逐步拓展电源管理 产品线，2018-2019 年发布多款电源管理系列产品。2024 年，通过收购创芯微 加强针对消费电子业务的布局，并继续深耕汽车电子、泛工业、泛通信等国内 市场，在各细分市场客户拓展及产品导入方面多点开花。

模拟行业拐点将至，国产替代大势所趋。（1）库存去化接近尾声，模拟行业 拐点将至。模拟芯片行业自 2022Q4 起进入下行周期，随着库存去化已接近尾 声，海外龙头库存情况均展现止涨或下滑态势，从业绩表现来看，德州仪器在 FY25Q1 出现 9 个季度以来的首次营收增长，ADI 亦在 FY25Q2 迎来营收增 长，海外龙头的业绩表现验证了 25Q1 开始进入模拟行业上行周期。（2）海 外龙头占据主导地位，国产供应商加速布局替代空间广阔。目前全球模拟芯片 市场仍由海外厂商占据主导地位，据智研咨询数据，我国 2024 年模拟芯片自 给率仅为 16%。随着外部贸易环境不确定性提升，2024 年 12 月四协会发声呼 吁减少对美国芯片的依赖，有望加速国产替代进程，国内厂商有望持续受益。

“信号链+电源管理”双轮驱动，铸就综合性模拟芯片领先企业。（1） “信 号链+电源管理”双轮驱动，料号增长迅速。思瑞浦基于在信号链领域的深厚 技术积累逐步切入电源管理产品市场，产品矩阵丰富带动出货量持续攀升，24 年 10 月对创芯微的并购也将为公司电源类业务的增长贡献增量。2024 年末公 司已经拥有 2800 余款可供销售产品，正在努力缩小和海外头部厂商的差距。 （2）聚焦工业&汽车&通讯等高毛利赛道，多款新料号实现量产出货。公司 已形成以工业市场为业务底盘，汽车、泛通信和消费电子多领域均衡发展的市 场布局，着重定位的工业、汽车和通讯领域可靠性门槛和毛利率都相对较高， 此外工业和汽车领域中国产模拟芯片的整体替代率仍处于较低水平，国产化空 间依然广阔。针对汽车、AI 服务器、工业等高壁垒市场，公司持续推出新品 并实现量产出货，在高端下游拓展份额。（3）并购驱动平台化战略，思瑞浦 加速打造综合性模拟芯片领先企业。23 年 5 月，思瑞浦宣布筹划购买创芯微 股权同时募集配套资金，并于 24 年 10 月完成对创芯微 100%股权的收购。通 过对创芯微的收购，公司完成了对锂电池保护芯片产品线和消费电子领域的战 略布局，市场竞争力有望进一步增强，收购交易前双方签署《业绩补偿协议》， 创芯微承诺 2024 年度、2025 年度和 2026 年度净利润合计不低于 2.2 亿元，即 25 年及 26 年剔除股份支付后归母净利润合计不低于 1.73 亿元。在前述业绩 承诺顺利实现的情形下，思瑞浦盈利规模将进一步增加。