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日月股份研究报告：工艺水平和规模优势塑造成本领先地位。铸件竞争要素在于成本。不同风电铸件企业间的成本差异体现在工艺水平和规模优势。 材料成本、能源成本及外协费在成本中占比较高，分别约60%/8%/7%，其中外协费与外协占比有关，未来可能随外协占比降低而减少。

工艺水平对材料成本的影响可通过成品率等指标来体现：工艺水平较高的企业，出品率（毛重/浇注系统重量）、合格率（合格铸件重 量/毛重）等指标通常较高；规模优势对材料成本的影响体现在大规模企业在采购原材料时具有议价权优势。

工艺水平对能耗的影响主要体现在先进工艺的应用能力，例如短流程对工艺控制能力要求高，但用其替代常规流程，可以将原来的两 步熔炼环节节省为一步，从而减少能源消耗；规模优势对能耗的影响在于熔炼炉具有规模优势，即规模越大，单耗越低。

工艺水平对外协费用的影响在于：工艺水平强的企业可以自行搭建精加工产线，从而合并下游环节利润，间接降低成本。

日月股份依靠工艺水平和产能规模，具有显著成本优势。

工艺水平方面，我们推断日月股份成品率等指标在国内处于领先水平，同时，日月股份积极论证筹划短流程工艺以降低能耗，并有能 力扩大精加工产能。规模优势方面，公司产能一家独大，在原材料采购、能源单耗等方面都具有优势。

从财务指标来看，剔除外协费差异以后，日月股份毛利率在行业内处于较高水平。

环保因素导致铸件扩产难度大。具有成本优势的企业扩产意愿更强。行业供给在今年将边际趋紧，在中长期将供求均衡。

铸件高耗能性质导致其扩产受到严格限制，部分区域（北方大部分地区和长三角）严禁扩产，企业扩产周期通常要在2年以上。

具有成本优势的企业扩产意愿更强。成本差异导致不同企业扩产的经济效益不同，因此扩产意愿有较大差异。

我们预计全球风电铸件需求将从2021年的197万吨增加到2022年的224万吨，而国内有效产能则从187万吨增加到195万吨，供给相对 于2021年边际趋紧。预计2025年全球需求较2021年增加92万吨，而国内产能增加88万吨，供求基本稳定。

日月股份依靠成本优势积极扩产，产能在国内占比有望由2022年的25%提升至2025年的33%。

根据日月股份扩产计划及我们的测算，至2023年，公司有效产能将由2022年的48万吨（国内占比25%）增加到60万吨以上（国内占比 29%），至2025年，公司有效产能将突破90万吨（国内占比33%），对应2021-2025年复合增速20%。