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中国核电（601985）研究报告：核电基本盘稳步向前，风光造就第二增长曲线。核电+风光双轮驱动，营收+利润同步增长。中国核电前身为国内首座核电站 ——秦山核电站，2011 年完成股份制改革后于 2015 年上市，第一大股东为中 核集团。核电方面：公司占据我国核电领域半壁江山，截至 2021 年末公司在 运核电机组 24 台，装机容量 2254.9 万千瓦，在建核电机组 6 台，装机容量 624.9 万千瓦。新能源方面：公司 2020 年收购中核汇能后启动新能源领域发展，截 止 2021 年末公司在运装机容量 887.33 万千瓦，其中风电 263.47 万千瓦、光伏 623.86 万千瓦。在建新能源装机容量 192.18 万千瓦。

核电基本盘稳步向前。火电替代逻辑明确，核电发展未来可期。碳中和大背 景下，核电基荷能源性质凸显成为火电替代首选，审批恢复为公司打开每年 1GWe 核电增长空间，自研技术形成行业高壁垒，公司具有持续发展优势。短 期量价齐升逻辑明显；长期成本下降仍有空间，商业模式对标水电。公司核 电装机占据国内半壁江山，机组所在省份均为用电大省，市场化交易电价向上 波动 5%-15%，将为公司带来每年 15-29 亿利润增厚空间。长期看规模化建设 使得核电建设成本逐年下降，折旧完成后核电商业模式可对标水电，“现金牛” 属性逐渐凸显。

风光赛道无限好，公司开拓新曲线。行业赛道优势明显：为落实“碳中和” 和“碳达峰”目标，今年政策密集落地，风光发展驶入快车道；同时依托于大 基地、分布式风电/光伏的发展潮流，风光后续增长步伐将继续加快。公司三 大核心优势加持：1）现金优势：核电现金牛属性凸显，充沛的现金流水平为 “十四五”期间风光上量奠定坚实基础。2）区位优势：公司在三北已建设大 量风光设施，且在核电厂周边滩涂资源，可大力开展风光项目。3）资源及转 型优势：公司土地及项目储备丰富；而且以核电运营为主，与火电企业相比公 司转型压力较小，可重点开发盈利能力较强的风光项目。