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蔚来（SW-9866.HK）研究报告：品牌优势突出，新车型助力销量增长。蔚来品牌力突出，保值率仅次特斯拉，后续硬件升级有望助力产品力提升 蔚来用户运营能力突出，于品牌方面具有优势，伴随产品价格下探，逐步实现三 线城市门店布局，SUV 车型定位较为相似，后续改款升级有望提升产品力。

（1）品牌: 换电服务+用户社区运营+全流程配套服务，打造蔚来特有用户生态， 品牌价值逐步建立，产品保值率仅次特斯拉，根据罗兰贝格数据，2021 年 EC6、 ES6 占据新能源汽车前十大保值车型中的第二及第三，仅次于特斯拉 Model Y。

（2）产品: 产品矩阵较为丰富，2022 年预计将新增 3 款车型(ET7、ET5、ES7)， 高于小鹏汽车、理想汽车的 1 款车型，866 车型皆已推出 2 年以上，配置相对老 旧，SUV 车型定位较为相似，静待 2022 年硬件升级改款，有望驱动销量增长。

（3）渠道: 截至 2021 年，蔚来门店规模为 358 家，高于小鹏汽车 311 家及理想 汽车 206 家。公司销售以一、二线城市为主，目前占比达 96%，伴随价格下探， 蔚来门店逐步下沉至三、四线城市，截至 2022 年 2 月，三四线门店占比为 24%。