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药康生物（688046）研究报告：模式动物赛道具备多条成长路径，龙头药康大有可为。高速发展的模式动物领跑者：药康生物为全球客户提供有自主知识产权 的商品化小鼠模型，同时开展模型定制、定制繁育、功能药效分析等一 站式服务，成立以来发展迅速，核心管理层具备深厚产业背景。2021 年 营收 3.94 亿元，2018-2021 年 CAGR 达 95.17%；归母净利润 1.25 亿元， 2019-2021 年 CAGR 达 89.63%。我们认为公司的成长逻辑主要在于① 模式动物行业景气度持续提升，支持公司动物模型业务高速增长；②功 能药效 CRO 服务高速成长，2018-2021 年营收 CAGR 高达 171%；③海 外业务发展前景乐观。2022-2024 年公司营收复合增速有望超过 40%。

模式动物赛道迅速扩容，三条路径打开发展空间：模式动物是生命科学 研究与新药研发的刚需产品，从供给端来讲，Crispr/Cas9 等基因编辑技 术取得突破，模式动物品类日趋丰富，供给创造需求；从需求端来讲， 生命科学研发投入持续增长，且在新药研发中模式动物能将临床试验风 险有效前置，靶向与免疫治疗迅速发展势必带来更多需求。2019 年全球 动物模型市场规模 146 亿美元，中国为 4 亿美元，2019-2024 年 CAGR 分别为 9.2%/28.1%。虽然中国市场较小，但模式动物需求旺盛，市场处 于快速扩容阶段；同时临床前 CRO 服务为模式动物企业的重要拓展方 向；此外，国内模式动物企业品系数量已经领先全球，国产替代与产品 出海具备更乐观的前景。因而从模式动物本身需求、CRO 服务、海外市 场三条路径来看，我们认为行业具备广阔的发展空间，远未达到天花板。

国内模式动物龙头，海外拓展未来可期：药康生物与南京生物研究院一 脉相承，团队在国内较早进入模式动物领域，专业技术与模型开发效率 领先行业。公司现有小鼠品系 22000 余种，SPF 小鼠笼位 22 万+，无菌 小鼠笼位 2000+，产能规模为国内最大。商品化小鼠模型销售为公司优 势业务，2021 年营收 2.53 亿元，2018-2021 年 CAGR 达 97.4%。其中 “斑点鼠”计划将定制化模型转为提前储备的标准化模型，目前已完成 近 20000 种品系，具备广阔空间；人源化模型与功能药效业务均快速发 展。此外，公司与 UC Davis 及 Charles River 展开合作积极开拓海外市 场，进一步打开发展空间。