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医药行业2022年中期策略报告：板块估值低位，沿产业逻辑寻找成长α。板块估值和溢价率水平处于历史低位，业绩成长向投资收益的转化能力不断 强化。近一年以来，医药板块总体处于震荡调整状态，申万医药指数最大调 整幅度达到 37.81%。叠加板块利润端的持续增长，估值水平大幅消化。以 2022 年 6 月 2 日收盘价计算，医药板块整体市盈率为 23.64 倍，除了 2008 年 低点外已处于历史最低水平。同时，从板块溢价率来看，相比沪深 300 指数 109%的估值溢价率，也已处 2011 年之后的最低水平。 而从业务层面来看，医药行业尤其是各细分领域的龙头企业，普遍仍具备着 强劲的增长动力。在较低的估值水平下，我们认为企业将业绩成长转化为股 价收益的能力在大幅强化，建议结合产业升级趋势不断挖掘个股α。

制药工业：制造升级趋势明确，创新和中医药挖掘潜力有所加大。制药工业 内部，我们着重看好 CDMO、API、制剂出口等医药先进制造环节的全球崛 起趋势，并认为是这一阶段国内医药产业的升级重点之一。中期维度，我们 认为这一领域有望成为大中市值医药企业孕育的集中地。 同时，创新药、中医药、国内仿制药等领域的投资挖掘潜力也有所提升：1） 创新药经过一年多的深度调整，企业成长逻辑也在从数量向质量转化，未来 能够真正实现差异化和国际化的企业，将在较低市值下具备良好的投资弹 性；2）中医药在政策加持下关注度显著提升，我们认为后续企业将政策利好 向业绩表现的转化能力将成为投资的关键；3）国内仿制药在 10-20 倍的低估 值下，我们认为对于仍保持快速成长标的也存在着一定的挖掘空间。

医疗器械：医疗新基建推动行业持续扩容，进口替代和国际化进程加速。国 内医疗新基建的有序展开，国内医疗器械行业有望持续扩容。而随着国产品 牌在技术上的持续突破、以及政策对国产器械的支持，进口替代有望成为主 旋律。同时，新冠疫情下部分国产品牌借助防疫产品的销售，在海外品牌力 和渠道力大幅提升，国际化进程显著加速。 结合上述产业趋势，我们在医疗器械领域着重看好综合性龙头迈瑞医疗，及 软镜、低值耗材等领域国内优质企业的成长机遇。此外，今年以来国内疫情 有所反复，常态化核酸检测在许多省市逐步推开，相关产业链也有望受益。

医疗服务：优质专科龙头仍具备长期较好成长前景。近年来，主管部门对社 会资本办医保持一如既往的支持态度。今年 5 月国务院出台的《“十四五”国 民健康规划》等政策文件中，继续明确提出“促进社会办医持续规范发展”、 “鼓励社会力量在医疗资源薄弱区域和康复、护理、精神卫生等短缺领域举 办非营利性医疗机构”等政策导向。 经过 1 年左右股价调整和业绩增长，医疗服务总体估值水平显著回落，配置 价值显著提升。中长期维度，我们看好肿瘤、辅助生殖、眼科、口腔等领域 龙头企业的持续成长。

医药零售：短中长期逻辑清晰，估值处于较舒适区间。综合来看，药房板 块：1）在疫情趋缓及低基数效应下，药房经营向好，业绩拐点渐进；2）门 店实现较快增长，为中期业绩提供强劲动能；3）行业集中度提升、处方外流 稳步推进，长期仍具增长潜力。当下板块估值仍处于较舒适区间，伴随行业 向好具备较好投资潜力。