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三氯氢硅行业分析：光伏需求驱动，三氯氢硅开启景气周期。三氯氢硅的核心下游是多晶硅，为其生产中的必备原料。三氯氢硅位于硅基 材料产业链中游，通过金属硅粉和氯化氢反应合成，主要用于制造多晶硅和 硅烷偶联剂。从多晶硅的生产工艺来看，改良西门子法技术成熟且具备规模 优势，预计在未来很长一段时间内仍会是主流工艺，三氯氢硅作为反应过程 中不可或缺的原料，对保障多晶硅企业的顺利扩张和投产具备重要意义。

碳中和背景下国内多晶硅企业快速扩张，光伏级三氯氢硅需求迎来爆发期。 目前国内已公告的多晶硅新增产能总规划超过 300 万吨，预计 2022-2024 年我国多晶硅产能可达到 72、125、175 万吨，假设多晶硅供需平衡，测算 出 2022-2024 年对光伏级三氯氢硅的需求量分别为 14.9、21.6、23.8 万 吨，除掉自供部分行业需要外采的三氯氢硅分别为 9.7、15.7、16.8 万吨， 3 年复合增速为 29%。考虑到新投产的多晶硅企业对三氯氢硅外购需求量更 多，根据多晶硅的投产节奏，我们认为今年下半年到明年年初光伏级三氯氢 硅的供应会愈发紧张。

光伏级三氯氢硅有效供应增量有限，行业供需持续紧张。2021 年我国共有 55.1 万吨三氯氢硅产能，全年产能利用率为 62.8%，生产企业大多将其作为 中间产品进行下一步加工，目前可外售光伏级三氯氢硅的企业共 4 家，合计 可用于生产光伏级产品的产能为 19 万吨。虽然今年有 17.5 万吨新增光伏级 产能将投放，但除掉自用生产部分可外售的供应增量有限，预计 2022-2024 年光伏级产品外售量分别为 9.7、15.4、16.7 万吨，行业供需缺口分别为 0、-0.3、-0.1 万吨。

供需错配下行业高景气状态至少可延续到明年，具备光伏级产能的企业将持 续受益。复盘三氯氢硅的历史价格，可以发现这一轮涨价的核心驱动力已经 从过去的成本支撑正式切换为供需错配，当前普通级和光伏级的产品价格已 经分别涨至 21000 元/吨和 27000 元/吨。根据当前的产品价格和成本进行测 算，单吨三氯氢硅价格每涨 1 万元，多晶硅的毛利率仅下降 0.9%，对多晶 硅企业的盈利影响很小，考虑到当前多晶硅行业利润极为丰厚，以及外购光 伏级三氯氢硅对新产能顺利投产的必要性，预计下游企业对三氯氢硅涨价的 容忍度较高，光伏级产品价格仍有一定的上探空间。目前原料工业硅的价格 已经回落至合理区间，后续随着产品价差的继续扩大，具备光伏级三氯氢硅 产能的企业盈利能力将继续提升。