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中国电建（601669）研究报告：水风光储全面发展，绿电运营迎来重估。全球清洁低碳能源、水资源与环境建设领域的引领者。中国电建聚焦能源电力、 水资源与环境、基础设施建设三大核心业务领域，具有“懂水熟电，擅规划设 计，长施工建造，能投资运营”全方位优势。公司收入主要来源于工程承包与 勘测设计，占总营业收入的比例稳定在 80%以上；其次是电力投资与运营业务， 收入占比从 2011 年的 3.6%逐步上升至 2021 年的 4.5%，但盈利水平较优，毛 利率能达到 45%左右，毛利贡献从 10%逐步提升至 15%以上。

工程承包与勘测设计：水电各环节优势明显，逐步延伸至风光领域。中国电建 旗下 14 家子公司获得工程设计电力综合甲级资质，仅次于能建（15 家）；旗 下 18 家工程局具备水利水电工程总承包特级资质，全国占比超过 50%。得益于 以上优势，公司承担国内大中型水电站 80%以上的规划设计任务、65%以上的 建设任务，占有全球 50%以上的大中型水利水电建设市场。另外，公司也将产 业链向风电、光伏等清洁能源延伸，旗下七大设计院拥有较长历史，储备了充 裕的人才及技术，公司承担了我国 65%以上的风力发电及太阳能发电工程的规 划设计任务。根据 IHS Markit 数据，中国电建 2019~2020 年连续两年在光伏装 机容量上排名全球第一，近两年新能源电站建设收入增速达到 40%左右。

电力投资与运营：“十四五”装机规划翻两番，利润增厚显著。截止 2021 年底， 公司累计投运控股并网装机容量 1737 万千瓦，清洁能源装机占比稳定在 80% 左右。2021 年 3 月，公司规划“十四五”期间集团（股份）公司境内外新增控 股投产风光电装机容量 30GW，并制定相应的考核与激励措施，相比 2021 年增 长 200%左右，我们预计到 2025 年清洁能源装机占比有望达到 95%左右。我们 预测，到 2025 年，公司电力投资与运营业务收入可达到 470 亿元左右，较 2021 年增幅 130%以上，对应 2021-2025 年 CAGR 达到 23.31%；净利润或达到 70 亿元左右；净现比平均可达 3.04，较公司 2012~2021 年的平均净现比 1.71 明 显提升。

储能：抽水蓄能占据主导地位，公司承建份额居首。目前抽水蓄能技术应用最 为广泛，具备最优越的成本优势，且寿命长，能兼容大规模储能，国内外抽水 蓄能装机占储能总装机的比例均达到 90%左右。截止 2020 年，我国抽水蓄能 装机规模约 32GW，根据国家能源局印发的《抽水蓄能中长期发展规划 （2021-2035 年）》，到 2025 年，抽水蓄能投产总规模达到 62GW 以上；到 2030 年达到 120GW 左右，有望保持较快增长。根据国家能源局统计的已建及 在建的抽水蓄能项目，公司抽水蓄能电站设计市场份额约 85%～90%，施工占 70%左右，处于无可争议的龙头地位。