国投电力（600886）研究报告：水电盈利上升期，新能源迎来大发展.pdf

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时间：2022/06/01
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国投电力（600886）研究报告：水电盈利上升期，新能源迎来大发展。控股雅砻江水电，战略聚焦新能源。公司隶属于国投集团，持有雅砻江水电 52%股权。2022Q1 控股装机 3672 万千瓦，其中水电、风光装机分别为 2127、357 万千瓦，合计占比 67.6%。2021 年公司实现发电量 1539 亿千瓦时（同比+3.6%），营业收入 436.8 亿元（同比+11.1%），归母净利润 24.4 亿元（同比-55.8%），主要系煤价大涨火电业绩承压。公司秉承风光水火互补的发展战略，看未来几年，水风光等新能源是发展重点，火电盈利则将触底回升。

两杨投产，量、价带动水电业绩向上提升。两杨电站今年 Q1 投产，装机 450 万千瓦，设计发电量 179 亿千瓦时，分别送电四川和江西。两河口电站具备多年调节能力，通过梯级调度可增加两河口下游电站年发电量 102 亿千瓦时，测算调度补偿可增加雅砻江已投产水电站净利润 12.4 亿元，约为雅砻江水电 2021 年净利润的 20%。同时公司水电待开发装机 1113 万千瓦，依然具备中长期成长性。

火电资产不断优化，风光装机增量空间大。过去 3 年公司积极处置低效火电资产，现有火电装机 1188 万千瓦，其中百万千瓦机组占比 67.5%。2022Q1 火电上网电价 0.47 元/千瓦时（同比+26.7%），叠加长协煤保供稳价，预期火电业绩有望持续改善。公司规划十四五末控股装机 5000 万千瓦，清洁能源装机占比 72%，测算新增清洁能源装机 1100 万千瓦以上，其中风光项目将贡献主要增量。