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中天科技（600522）研究报告：低估的海风光储第二成长曲线。中天科技业务以光通信、电力、海洋为“基”、新能源为“翼”，各业务基本盘均景气向上： 光纤光缆市场量价底部持续修复、新型电力系统建设有望提振电力线缆需求、海上风电接 力陆缆成长、新能源业务打开长期空间。其中海风与光、储新能源驱动公司第二成长曲线。

（一）海缆是绝佳的稳健成长赛道。平价推动海风建设放量，有效产能头部集中。经历 2021 年前的“抢装”后，我国海风发展进入平价成长期。海风投资成本客观高于陆风，平价正 在倒逼海风建设快速降本，度电成本下降和发电小时数提升是海风建设放量的关键驱动。

海缆行业壁垒高，核心原因在于：1）在海风深远海化的趋势下，产品能力、技术积累重 要，强者恒强；2）海缆产品采购+敷设施工的 EPC 总包趋势下，厂商间施工能力存在差 异；3）海缆扩产周期长；4）属地和资源覆盖优势客观存在，产能分布影响格局。

国内海缆行业预计长期处于紧平衡。海缆行业结构性供不应求，产能总量相对充足，但头 部高端产能吃紧。据各省规划测算海风年新增装机需求，考虑当前海缆中标价格，可估算 “十四五”期间国内海缆年需求至少在 150-200 亿元，参照 2021 年国内主要海缆厂商相 关收入规模，有效产能规模与需求之间预计动态紧平衡。

海风的平价过程并非以大幅牺牲海缆盈利能力为代价。风机大型化、海风深远海化趋势下， 单机功率和风场容量的大幅提升，对海缆产生增量需求。即便海风平价背景下各成本环节 降价是必然选择，但价格并非海缆需求的唯一决定因素，海缆环节单价和毛利率下降空间 有限；相反行业长期趋势拉动海缆价值量提升。技术优化也可消纳部分毛利率波动的影响。

（二）光、储同步发力，空间比壁垒更重要，新能源业务弹性可期。通信和能源市场有相 似性，公司延伸以光伏、储能为代表的新能源业务，能力覆盖了材料-部件-系统各环节， 自主配套率高，大大提升了总包能力和方案价值量，产业链纵深是其核心竞争力。

从传统能源到新能源，公司各业务资源相互拉动，打开长期空间。新型电力系统建设要求 多能源系统相协调，公司光、储业务方案化强。例如光伏总包可拉动公司电缆、支架、氟 膜、储能等多部门收入，拉动产业链价值量同步提升。