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宏观经济专题分析：美联储最鹰的时刻或许正在过去。美国 CPI3 月同比增长 8.5%，创下了 40 年以来的新高，即 1981 年 12 月以来的最高纪录。随着美 国通胀的大幅攀升，人们越来越担心，美国经济正走向上世纪 80 年代的滞涨。80 年代，美国以经 济衰退为代价使通胀回归。这一时期，最优惠贷款率超过了 21%，失业率在几个月内上升至两位 数，美元在外汇市场大幅贬值。沃尔克任期内，美国发生了两次经济衰退。

然而，当前的通胀走势虽与历史上的大通胀时期类似，但也有重要区别。首先，吸取了 80 年代大 通胀的经验，本轮控制通胀的过程中，美联储充分意识到了预期管理的重要性。从当前利率隐含 的通胀预期水平来看，5 年期/10 年期国债隐含的通胀率已经较前期有所回落然后走平。这意味着 美联储目前成功的压制了市场对通胀长期大幅走高的市场预期。其次，本轮美联储已充分吸取了 80 年代滞涨的教训。不再寄希望于通过通胀来达到就业目标，而是把通胀作为货币政策的主要目 标。因此，美国陷入 80 年代滞涨的可能性较低。

当前美国目前的高通胀一方面来源于新冠疫情背景下劳动力短缺和供应链危机以及经济刺激政策 导致的供需错配，另一方面来源于今年以来地缘政治事件导致的全球性能源价格上涨。通过分解 美国通胀指标的分项，我们发现当前推升美国通胀的主要因素是服务价格，其次为能源以及商品。

4 月的数据显示，前期一些推动通胀的因素已经开始改善。推高商品通胀的二手车价格已经连续 三个月回落，服装和家电价格也有所下降。服务通胀指标中，占比较大的房屋市场已开始降温。 这将有助于通胀压力在更大范围内的降低。后续，随着消费者支出从商品转向服务，以及全球供 应链的持续改善，通胀有望下降。

当前美国通胀的最大驱动因素是飙升的能源成本。但目前的高油价并不可持续。首先，过去的历 史证明，即便是在全球经济快速增长时期，高油价也不太可能持续。另外，由于现在的油价主要 由俄乌事件驱动，目前市场并没有在交易全年油价维持高位运行。