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天融信（002212）研究报告：多点开花，防火墙龙头企业扬帆起航。网络安全行业领军企业，竞争优势明显，业务成长性良好。公司成立于 1995 年，一直 耕耘网络安全领域。2017 年公司与南洋股份实现重组，2020 年上市公司完成非安全 业务剥离。目前公司围绕“NGTNA”理念展开全方位综合安全保障体系布局，公司的 主要产品均在市场上处于领先地位，其中防火墙产品连续 22 年位居中国网络安全防火 墙市场第一。公司业绩维持高增长性，2017-2021 年收入复合增速约为 30.41%，产品 及服务得到市场高度认可。综合毛利率常年维持在 60%以上，产品溢价能力较强。公 司重视研发投入，研发费用逐年增加，研发人员占比不断提升，新产品新服务不断推 出。为开拓区域市场及中小企业市场，公司加大渠道体系建设。截至 2021 年，公司渠 道销售收入约 5.6 亿元，同比增长 21.73%。渠道建设成果显著，市场销售能力进一步 增强。公司引入腾讯、中电科等战略股东，有望助力公司技术升级迭代以及增强公司 在网络安全信创领域的竞争优势。

多因素驱动网络安全行业维持高景气，防火墙赛道依然保持较快增长。据 IDC 数据显 示，我国网络安全市场占信息市场的比重为 1.84%，和美国网络安全市场 4.78%的比 重差距明显，同时也低于全球 3.74%的平均水平。相比于全球市场，我国网络安全行 业仍有广阔发展空间。目前政策、技术发展等因素加速推动我国网络安全产业发展。 政策方面，近年来我国相继发布《中华人民共和国数据安全法》、《网络安全产业高 质量发展三年行动计划（2021-2023 年）（征求意见稿）》、《关键信息基础设施安 全保护条例》等利好政策。技术方面，云计算、大数据、物联网、工业互联网等新兴 市场处于高速发展期，带动云安全、数据安全、工控安全等新兴安全领域发展。我国 网络安全市场中安全硬件占比最高，而防火墙是安全硬件领域最大的单一子市场。截 至 2021 年整体防火墙市场 CR3 已经达 32%左右，CR5 已达 49.07%左右，每年市场 规模依然维持较快增长，头部企业有望充分受益行业成长红利。

多点开花，公司中短期业绩高增长有保障，长期发展有空间。核心看点一：信息化建 设及信创需求驱动公司防火墙业务稳定增长。公司是防火墙行业龙头企业，市场竞争 优势强劲。信息化建设带动防火墙需求加速释放，并且信创需求集中爆发，公司信创 产品有望迎来高速增长。核心看点二：新兴安全领域成果显著，打开公司业务发展新 空间。公司积极布局工控安全、数据安全等新兴技术领域，成果显著。2021 年公司工 业互联网安全业务增速高达 689.77%，数据安全业务增速为 192.68%，多项新兴安全 业务实现超高速增长。核心看点三：公司积极布局云计算业务，打造业绩新增长点。 公司已积累分布式存储、虚拟化、容器、微隔离等方面的多项核心技术，发布了超融 合、桌面云、分布式云等产品。当前超融合市场规模已达百亿量级，市场空间广阔。 公司云计算业务线 2021 年已经实现收入 1.38 亿元，同比增长 244.02%。公司云计算 产品获得市场高度认可，业绩成长性良好，有望成为公司业务增长新驱动力。