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天融信（002212）研究报告：老牌网安领军，正迎新机遇期。公司概述：老牌网络安全领军，行稳而致远。天融信 1995 年成立于北京中 关村，以防火墙业务起家，是国内老牌的网络安全领军企业。公司成立以来， 不断完善网络安全架构体系，持续布局云服务、车联网安全、工业互联网安 全等新安全领域。目前，公司主营业务涵盖网络安全、大数据及云服务。2019 年 11 月，中国电科通过老股协议转让的方式成为公司第三大股东，为公司拓 展核心的政企客户助力护航。2019-2021 年，公司网络安全收入持续增长， CAGR 为 17.73%。

行业分析：需求有望回暖，护城河持续加深。2023 年，在后疫情时代及数字 中国建设的驱动下，网络安全下游需求有望回暖，景气度有望提升，公司做 为行业领军，有望优先受益。在公司发展过程中，注重护城河的加深：1） 在防火墙领域，安全硬件在网络安全产业中占据主导地位，防火墙为安全硬 件中占比最大单品，公司防火墙产品连续 22 年位居市场第一；2）在新安全 领域，国内政策密集出台，公司稳扎稳打，提前布局云安全、数据安全、工 业互联网安全、车联网安全等领域，建立了较强的产品和技术优势。

核心看点：产品及销售矩阵完备，信创领先。公司未来的核心成长驱动主要 在于三方面：1）通过前期的高研发投入搭建了完备的产品矩阵，特别是云 计算业务发展势头较好。截至 2022 年上半年，公司云计算与云安全产品及 服务收入 1.03 亿元，同比增长 110.90%，有望成为未来重要的第二增长极； 2）渠道重构战略初显成效，增强了发展后劲。公司“行业直销+渠道分销” 双轮驱动营销战略已初具成效，渠道分销收入占比逐年提升；3）信创安全 的先发优势较为明显。公司拥有全栈国产化核心技术，网安信创入围产品种 类与型号数量领先，国产化生态搭建多点开花。