华能水电（600025）研究报告：坐拥澜沧江、“量+价”均有弹性.pdf

上传者：罗***
时间：2022/05/26
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华能水电（600025）研究报告：坐拥澜沧江、“量+价”均有弹性。国内第二大水电运营商，2021 年业绩 58 亿元。公司是华能集团的水电平台，2021 年底装机 2318 万千瓦，实现上网电量 937 亿千瓦时，营业收入 202.02 亿元（同比+4.93%），归母净利润 58.38 亿元（同比 +20.75%），经营现金流达 165 亿元。2021 年受来水偏枯+保供调节等因素影响，发电量 944 亿千瓦时（同比-3.25%），而受益外送+省内市场化电价提升及公司市场化电量比例提升，结算上网电价达到 0.241元 /千瓦时（同比+8.1%）显著提高。2021 年公司置换贷款、优化债务结构，财务费用下降 12.7%，资产负债率降低至 58.78%。

外送广东量价均有弹性，省内电价上行还有空间。公司电力消纳以西电东送为主，澜上电站点对网外送广东，协议内享受 0.3 元/千瓦时高电价；中下游电站电量进入云南电网西电东送或省内消纳，西电东送电价高波动小。近些年云南省大力引入铝、硅等高耗能产业，供需格局改善、电价中枢不断上行。公司 2021 年市场化交易电量达 67%，省外消纳电量、电价均有向上弹性；省内伴随部分工业优惠电价取消，结算均价仍有上行空间。

水电待开发项目充足，绿电规划超 1000 万千瓦。2021 年公司投产水电装机 2295 万千瓦，目前在建托巴电站 140 万千瓦（2024 年投产），加上澜沧江上游西藏段水电站（前期工作），长期储备水电站 1121 万千瓦。同时公司凭借澜沧江上游水电的区位优势，规划光伏 1000 万千瓦，其中 2022 年拟投产 130 万千瓦。