合盛硅业（603260）研究报告：拥抱行业高景气，低成本硅业龙头持续进击.pdf

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时间：2022/05/24
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合盛硅业（603260）研究报告：拥抱行业高景气，低成本硅业龙头持续进击。供给端，国内工业硅新增产能管控严格，2017 年至今名义产能稳定在 530 万吨左右。随着双碳目标的持续推进与环保政策的逐步趋严，中小企业的高成本落后产能有望进一步出清。同时由于当前海外能源价格高企、碳排放标准趋严，未来工业硅新增产能将十分有限且仍有减产的可能。需求端，硅铝合金、多晶硅、有机硅产业快速发展，工业硅需求加速释放，2021 年国内工业硅表观消费量 201 万吨，同比增长 21%。整体来看，工业硅供需格局逐渐向好，盈利中枢上行可期。

有机硅：短期盈利波动无虞，中长期成长值得期待

国内有机硅行业扩产进程加快，预计 2022-2023 年国内有机硅单体新增产能将分别达到 145 万吨、80 万吨。整体来看，短期内国内有机硅新增产能密集投产，可能会导致盈利水平有所回落。但从中长期需求来看，对此不应过于悲观，原因在于国内有机硅下游领域新兴需求潜力十分可观且产品结构仍有较大升级空间。未来随着国内新增产能逐步得到消化，有机硅盈利或仍将保持较高水平。

合盛硅业：成本为王，产能扩张与产业链延伸助力公司加速腾飞

显著的成本优势是公司的核心竞争力：（1）工业硅与有机硅产能均排名行业第一，规模效应明显；（2）新疆自备电厂+云南基地水电，电力成本较行业平均低 3000 元/吨左右；（3）石墨电极完全自产，进一步降低原材料成本。近年来，公司依托于显著的成本优势，不断加快产能扩张与产业链延伸的步伐。随着在建/拟建项目的陆续落地，我们预计 2021 年至 2024 年间，公司工业硅与有机硅销量将分别由 53、41 万吨提升至 121、76 万吨，届时公司业绩也有望随之迎来集中释放。