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菱电电控（688667）研究报告：专精特新小巨人，零部件黑马。EMS 是决定整车油耗、排放、动力性及驾驶性能的关键因素之一，是发动机系统 和整车的核心部件，技术壁垒很高，长期以来被德国博世、德国大陆、日本电装、 德尔福等跨国厂商所垄断，成为制约我国汽车工业自主化的主要瓶颈之一。公司 是唯二 EMS 国产化标的（另一个是奥易克斯，但是业务规模、发展态势与公司 差距较大），细分领域龙头，在 N1 汽油车领域市占率超过 68%。

正处于快速成长期，有明确的驱动力。

成长方面，公司 2019/2020/2021 年净利润分别为 0.81/1.57/1.38 亿 元 ， 三 年 CAGR 为 84%，我们预计 2022/2023/2024 年公司净利润分别为 2.44/3.55/4.95 亿元，三年 CAGR 为 53%，公司正处于快速成长期。 驱动力方面，外部驱动力主要是零部件国产化契机和国六排放标准中 RDE 法规 实施节奏紧迫，倒逼跨国 EMS 厂家挤出部分项目使公司受益，为公司产品从“零” 到“一”提供机遇。内部驱动力主要是公司通过技术领先和成本领先策略，用高 技术壁垒产品兼容低技术壁垒产品，通过混合动力控制系统扩大规模优势，进而 在纯电动车电控系统市场建立成本优势。

产品扩充，赛道 20X 扩容。

目前公司的在配套车型主要是 N1 车型、交叉型乘用车、大排量摩托车、非道路 车辆（配套 ECU），市场空间约 40 亿元左右。未来，公司目标市场拓展至全品 类汽车（柴油车除外），目标市场空间是 750 亿元左右。