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双良节能（600481）研究报告：“单晶硅片”红日初升，其道大光。节能节水设备、多晶硅还原炉龙头，“双碳”驱动光伏强增长：公司是国内节能 节水设备、多晶硅还原炉龙头，起家于溴冷机，2015 年资产注入从事多晶硅还 原炉研发的双良新能源设备子公司，目前已形成“节能节水+光伏新能源”两大 主营业务板块，积累大量优质客户与丰富发展经验。“双碳”目标创造广阔市场 空间，公司 2021 年实现营收 38.3 亿元，同增 85%，随着“双碳”布局进一步 落地，充沛在手订单陆续交付，光伏业务有望持续驱动公司业绩增长。 .

布局大尺寸单晶硅片，后发优势强劲，增长潜力可期：2021 年，公司设立子公 司双良硅材料（包头）有限公司，正式入局大尺寸单晶硅片，一期项目耗时 200 余天即完成规划到投产全过程， 2022Q1 末，一期一厂约 8GW 年产能已全面投 产。当前公司已与天合光能、爱旭太阳能、通威太阳能等公司签订 9 笔硅片销售 长单，2022-2024 年订单金额 779.13 亿元，2022Q1 硅棒/硅片出货约 0.9GW。 随着公司两期共 40GW 产能落地，硅片业务收入有望持续高速增长。

硅料扩产带动多晶硅还原炉强需求，2021 年来在手订单已超过 30 亿元：随着 光伏发电进入平价时代，光伏需求大增，硅料供不应求，硅料企业持续扩产，公 司多晶硅还原炉业务在产业链上游顺势快速增长，2021 年实现销售量 357 台套， 同增 1452.2%，营业收入 9.79 亿元，同增 453.6%。2021 年来，公司多晶硅还 原炉系统订单已超过 30 亿元，截至 2022/5/9，2022 年以来新接订单已超过 18 亿元，未来业绩有望随下游硅料公司扩产继续维持高增长态势。

节能节水设备技术领先，龙头抓住“双碳”机遇稳健发展：双良节能是国内节能 节水设备龙头公司。公司以溴冷机起家，积累了四十年节能节水设备研发制造经 验，工业领域溴冷机、空冷器 2021 年市占率位居第一，换热器在空分领域处于 绝对龙头。“双碳”政策驱动节能节水设备技术改进的背景下，公司发展优势显 著，业务稳定增长，2021年溴冷机/换热器/空冷器销售量分别达到626/643/7668 台套，同增 38.5%/65.3%/39.0%，节能节水业务营收 25.58 亿元，同增 39.62%。