食品饮料行业专题报告：新常态下的食品饮料投资新指南.pdf

食品饮料行业专题报告：新常态下的食品饮料投资新指南。我们能否照搬 2020 年疫情复苏的食品饮料投资策略？ 2020 年新冠疫情首次出现，对整体消费需求产生了深远影响。我们 将当时的消费变化划分至三个维度进行分析：创造的消费、递 延的社交、消失的需求，取得了市场的认可和验证。面对 2022 年疫情的再次挑战，在外部环境以及内生发展等都发生 变化的当下，若按图索骥去照搬彼时的投资策略只会导致南辕 北辙的结果。在本篇报告中，我们将延续上述三个维度的框 架，分析两次疫情对食品饮料消费影响的异同，总结出适用于 当前环境的食品饮料投资新指南。

当前的环境加重了消费投资的不确定性，寻找变化中的不变 量。2020 年武汉疫情发生两年后，社会环境和市场均发生了 较大变化，疫情对经济的冲击体现出峰值降低、时间维度拉长 的趋势。食品饮料企业的资本投资在 2020 年疫情后快速回 升，带来了与此前不同的行业环境。我们认为当前阶段是“消 费时钟第三阶段-消费升级”过程中的瓶颈期和缓冲期。商超 渠道在疫情反复冲击下占比下滑，线上渠道增速趋缓。居民对 于疫情的认知以及疫情之下的消费观念也发生了较大的变化。 在此背景下，必选龙头的确定性最强。高端白酒需求韧性仍 存，业绩确定性与成长性兼备。乳制品刚需属性凸显，龙头业 绩确定性强，在成本压力缓解叠加竞争格局趋缓背景下，值得 重估。

与 2020 年“创造的消费”相比，2022 年加速了预制菜以及餐饮产业链的发展。今年囤货的窗口期扩大，基础的必选品并非 首选，精准防控的常态化也使人们的消费行为更加理性，社区 团购的兴起也一定程度上降低消费者大量囤货意愿，囤货目标 多元。多重因素加速预制菜的普及，同步加速产品创新和迭 代。而疫情使得无品牌、低效率小门店加速出清，竞争环境进 一步优化；租金上涨、人工成本日益提升，餐企客户降本增效 需求日益凸显，成本压力倒逼餐饮连锁化率提升。若疫情好 转，餐厅消费场景陆续恢复，速冻食品、复合调味品、央厨以 及预制菜 B 端需求有望回暖，C 端持续受益于消费升级，收入 回暖。

与 2020 年“递延的社交”相比，复苏程度和时长仍有待观 察，消费环节的自我调整能力决定了在不确定因素下的成长能 力。白酒目前处于增速换挡期，“报复性消费”预期需要谨慎 判断。就未来酒企发展的窗口期而言，从高端到次高端到区域 酒我们认为是逐级收窄的，且区域酒在全国化这一层面上的发 展空间不及次高端，预计无法像次高端酒企一样享受较多估值 溢价。但是值得注意的是，目前基建预期，以及城乡建设预期 逐步抬升，会对地产酒是一个较大的刺激。啤酒的结构升级必 然会加速，考虑到增加的非现饮消费以及被抑制的现饮消费将 更集中地释放，仍是管控降级后的弹性首选。