坚朗五金（002791）研究报告：深度复盘成长路径，五金龙头升级建筑配套集成商.pdf

坚朗五金（002791）研究报告：深度复盘成长路径，五金龙头升级建筑配套集成商。本文深入解读坚朗直销模式和多品类供应等核心竞争力，探讨未 来支撑业绩长期持续增长的内在动力。我们判断效率提升和人员 增长缺一不可，人均效率提升依靠多品类持续扩张，人员增长则 依靠销售渠道的渗透与下沉。

1、国内最大门窗幕墙五金企业，拥有建筑五金最全产品线

坚朗五金成立于 2003 年，2016 年在深交所中小板挂牌上市，从 事中高端建筑五金系统、金属构配件等相关产品的研发、生产和 销售，是国内规模最大的门窗幕墙五金生产企业之一。公司定位 建筑配套件集成供应商，产品覆盖下游建筑全领域，能够为客户 提供一站式解决方案。2021 年实现营业收入 88.07 亿元，同比增 长 30.72%；实现归母净利润 8.89 亿元，同比增长 8.83%。受原材 料价格上涨影响业绩短期承压，但渠道优势和产品集成优势正逐 步体现，业绩中长期增速明显。

2、增量+存量需求推动市场发展，建筑五金行业格局持续优化

增量方面，房屋建筑市场迈入平稳发展期，人均居住面积提升、 城镇化率与折旧拆迁需求创造长期空间；存量方面，二手房重装 与老旧小区改造带来需求显现，节能与性能追求驱动五金产品价 格提升。我们判断 2021 年公司涉及的传统建筑五金市场合计规 模为 1352.49 亿元，预计至 2025 年可达 2071.89 亿元，5 年 CAGR 为 11.25%。目前建筑五金行业格局分散，中高端头部品牌集中度 仍存提升空间。随着地产集采模式推进以及性能追求增长，行业 集中度有望进一步提升。品类+渠道+研发+产能四大因素，将成 为头部品牌长期壁垒。目前，坚朗为建筑五金板块唯一上市公司， 兴三星于 2021 年启动上市筹备工作，国强则于 2012 年引进外资 完成资本注入。

3、五大核心竞争优势，助力坚朗长期发展

①直销模式+渠道下沉：公司采取不同于大多数五金企业的纯直 销模式，有利于主动把握市场需求、获得工程类客户与管控价格； 同时公司构建了独特的铁三角模式，形成业务流程协同。2021 年， 公司销售人员超 6500 人，销售联络点超 800 个，持续向地级市 和县城市场渗透。渠道下沉为品类增长奠定基础，下沉市场对场 景化销售需求更大，使得集成供应优势得到释放；渠道下沉同时 能够对冲风险，多元化区域与客户来源以增强营收韧性。直销模 式与渠道下沉的核心在于前端销售人员，公司通过共建共享的文 化机制，成立以来进行三次股权激励，激发销售团队活力。

②品类扩张：公司是目前为止国内 A 股上市公司中建筑配套件品 类最多的集成供应商，产品多达 2 万余种。品类扩张的核心思路 为针对现有客户需求拓展协同产品，针对新客户需求开拓全新场 景品类。多品类对于客户而言，可降低采购成本，获得产品整合 服务的附加值；对于坚朗而言，新品类轮动培育周期可支撑营收与毛利率不断上升，不断新增新兴品类将公司业务推向万亿级市场，多品类供应亦可促进客单价和人均效 率持续提升。

③研发积累：2021 年，公司研发支出 310 万元，研发人员数量超 1300 人，多项研发项目切中市场需求与公司 战略，聚焦于提升性能、降低能耗与扩展品类。多年研发积累下，公司年获专利稳定在 100 项左右，专利总量 处于行业领先地位。

④信息化赋能：公司不断致力于信息化管理的升级，累计投入数亿元。截至 2021 年，技术人员达 1730 人，其 中 IT 技术人员 100 多人。2014 年，升级核心信息系统到 ORACLE（甲骨文）系统实现完整的交付链条管理；2019 年，正式上线坚朗云采实现销售渠道的技术迭代，目前云采平台销售额占比近 40%，未来高服务和高订制类产 品也将上线，最终实现线上线下一体化的目标，提高响应速度和效率。

⑤产能+物流：公司华北生产基地一期建设完成，二期生产基地正在有序建设，预计共增加建筑五金产品年产能 1500 万套，能够支持未来两年增长。同时，公司自建备货仓物流配送体系，2021 年国内外备货仓达 40 余个， 进一步保障快速供应能力。产品中 70%的标准件可实现备货生产，通过备货仓灵活配送，缩短交货周期；30% 的定制类产品为客户下单后定制化生产，凭借柔性化生产管理配置产能，确保及时交付。