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文山电力（600995）研究报告：重组后南网唯一储能运营平台，兼具稀缺性与成长性。公司发布公告，拟置出上市公司原有资产（作价 21.04 亿元），置换南网 旗下调峰调频公司 100%股权（作价 156.90 亿元），差额部分由公司拟向 交易对方以发行股份的方式补齐，发行股价为 6.52 元/股。同时公司拟以 非公开发行股份的方式募集配套资金，拟募集资金不超过 93 亿元，主要 用于多个项目的开发建设以及补充流动资金和偿还债务。本次交易完成 后，公司将成为南网旗下唯一抽蓄及电网侧独立储能运营商。

标的公司业务以抽蓄为主，在运装机规模 1103 万千瓦，其中抽蓄电站 918 万千瓦（含已投产的梅州抽蓄电站一、二、三号机组和阳江抽蓄电站一号 机组）、调峰水电站 192 万千瓦、电化学储能电站 3 万千瓦。在建机组 110 万千瓦，全部为抽蓄电站。2021 年标的公司实现营收 47.8 亿元，同比增 长 2.6%；实现归母净利润 9.9 亿元，同比增长 8.4%；毛利率和净利率分 别为 54.6%和 28.3%，同比分别+1.1pct 和+1.4pct。

抽蓄迎来快速发展期，标的公司抽蓄资产盈利能力有望显著提升

抽蓄迎来快速发展期，未来 9 年装机 CAGR 达到 14%。双碳目标下新能 源装机规模将迅速扩大成为主力电源，但由于风光电源自身出力不稳定的 特性，需要配套大量辅助电源保障电网稳定性并促进新能源消纳。近年来 国家已出台多项政策，鼓励各类辅助电源的发展，其中就包含了各类储能 技术发展。抽水蓄能具有技术成熟、反应速度快、单机容量大、经济性较 好等特点，是目前大规模调节能源的首选。2025 年和 2030 年我国抽蓄装 机规模有望分别达到 6200 万千瓦和 1.2 亿千瓦，对应装机规模的 CAGR 分别达到 14.3%和 14.2%。