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锦浪科技（300763）研究报告：组串式逆变器龙头，储能逆变器开启第二增长极。深耕组串式逆变器，积极布局储能逆变器及分布式光伏电站业务。 公司成立于 2005 年，于 2019 年 3 月在深交所上市。公司自成立以来一 直聚焦于组串式逆变器，2012-2020 年，累计逆变器出货量超 20GW，位 列全球第六。公司着力实现多元化布局，业务拓展至储能逆变器和分布 式光伏电站开发业务。2017-2021 年，公司营收及归母净利润实现高速增 长，CAGR 均为 41.6%，其中，组串式逆变器为最主要营收和毛利润来源。

光伏领域新增+替换需求驱动逆变器需求向好，储能领域开启行业第 二增长极。碳中和背景+经济性提升驱动光伏新增装机量上行。逆变器寿 命在 10 年左右，存量替换需求将迈入高增长阶段。从需求结构来看，组 串式逆变器渗透率不断提升，主要系分布式光伏占比提升，叠加大功率 化推动其经济性提升，广泛应用于集中式电站。储能是大规模发展可再 生能源重要支撑，在政策+经济性提升驱动下装机量将加速上行。在光伏 +储能双轮驱动下，我们预测 2025 年全球逆变器市场规模将达 856 亿元。

公司紧跟行业发展趋势，聚焦组串式逆变器+加速海外布局。从产品 端来看，1）产能规模扩大，由 2016 年 8 万台提升至 2021 年 37 万台， 另有在建产能预计 2023 年建成，届时产能将达 77 万台；2）在研发助力 下，逆变器已成功从 2G 系列迭代到更高效、智能和可靠的 5G 系列；3） 紧跟大功率组件趋势，领航逆变器功率的密度革新。从渠道端来看，1） 下游客户集中度低，对单一客户依赖性小，2021 年第一大客户仅占比 4%； 2）采取设立海外子公司+委托第三方境外机构等方式积极布局海外市场。

公司卡位储能优质赛道，储能逆变器业务将成第二增长极。目前来 看，虽储能逆变器业务营收占比较小，但发展势头迅猛，储能逆变器营 收由 2019 年的 0.2 亿元增加至 2021 年的 1.8 亿元，CAGR 高达 218.5%。 储能逆变器与并网逆变器技术同源，公司具有较完备的技术积累，且储 能逆变器业务有望受益于并网逆变器的品牌和渠道积累。