食品饮料之大众品行业2021年报&2022一季报综述：大众品表现分化成本承压，找寻业绩确定性.pdf
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- 时间：2022/05/10
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食品饮料之大众品行业2021年报&2022一季报综述：大众品表现分化成本承压，找寻业绩确定性。大众品板块 21 年及 22Q1 收入增长稳健，但成本压力较大 大众品板块 21 年业绩及 22Q1 业绩已经披露完毕，总体来看，21 年大众品板 块收入端实现稳健增长，但由于成本上行压力，利润端受到影响，除啤酒板块 外，其他子板块均跑输沪深 300，估值持续下行。22Q1 疫情叠加成本上行压力， 大众品一季度同比表现较弱，除啤酒和乳制品外，其余板块均跑输沪深 300。
啤酒板块：长期两大升级，短期两大扰动
1）高端化升级：在消费升级的浪潮下，21 年被誉为啤酒高端化的元年，21 年 至今主流啤酒企业吨价加速向上，产品结构不断向高档进行升级，精酿啤酒、 千元超高端啤酒纷纷涌现；2）盈利能力升级：随着主要酒企结构持续升级、 关厂提效深入推进、成本管控更上层楼、考核导向偏向利润，酒企的盈利能力 得到了显著提升；3）疫情扰动：疫情反复影响现饮消费场景，对餐饮、夜场 渠道影响较大，造成短期消费场景消失；4）成本扰动：自 21 年以来原料及包 材成本呈上升态势，俄乌冲突加剧了成本压力，但主要酒企通过提价+锁价等 方式有效地应对了成本上行。因此，我们认为高端化升级、盈利能力升级为长 期两大确定的趋势，疫情和成本的扰动仅造成短期的影响，若疫情或成本迎来 拐点，有望释放业绩弹性，仍然看好疫后餐饮产业链修复下的啤酒板块机会。
调味品板块：盈利承压充分体现，业绩有望逐季改善
1）收入&利润端：21 年调味品板块收入及净利润分别同比增长 5.1%、-5.8%； 22Q1 调味品板块收入及净利润分别同比增长 2.6%、-5.4%，21Q1 高基数+22Q1 疫情影响行业需求（餐饮端需求占比 60%）+22Q1 物流发货受限，板块基本面 承压，渠道结构/库存水平/费用投放为影响个股业绩分化的主要因素；2）盈利 端：21 年板块毛利率、净利率同比-3.9pct、-2.5pct；22Q1 年板块毛利率、净 利率同比-3.5pct、-1.8pct，原材料等成本上行超预期，提价幅度无法完全覆盖 成本上涨幅度，板块盈利能力承压。3）未来展望：Q3-Q4 为调味品需求旺季， 疫情若 5-6 月份得到控制，板块有望于 22Q3 起大幅改善。
乳制品：业绩稳健确定性高，龙头乳企防御配置价值凸显
疫情挑战下，乳制品需求韧性足，受疫情影响相对有限，龙头乳企业绩稳健、 确定性较高：量增+品类结构调整+产品结构升级有望推动龙头乳企 22 年双位 数收入增长，并通过费用率优化实现利润率提升。
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