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三峡能源（600905）研究报告：新能源发电领军者，集团赋能护城河稳固。风光并举，并网装机量和规划目标均处行业第一梯队，公司业绩持续上升。公 司主营业务为风电光伏的开发、投资和运营。21年公司总装机规模达 22.9GW， 其中风电 14.3GW，光伏 8.4GW，总装机规模在 A+H股上市的风光运营商中位 列第二。公司规划“十四五”期间每年新增装机不低于 5.0GW，21年公司新增 风光装机 7.3GW，远超规划数值，公司“十四五”新增装机量有望大幅提升。 高装机量带来公司业绩高速增长，21 年公司营收和归母净利润分别为 154.8 亿 元和 56.4 亿元，同比增长 36.8%和 56.2%；22Q1 公司营收和归母净利润分别 为 57.9 亿元和 22.6 亿元，同比增长 57.9%和 51.5%。

海上风电引领者，公司海风装机规模和市场份额领先，在政策利好和公司技术 实力的加持下优势有望持续扩大。公司海上风电业务先发优势显著，已投运项 目规模大、市占率高。21年公司新增海风装机 3.2GW，占全国新增海风装机量 的 19.2%；公司累计海风装机容量 4.6GW，对应市场份额为 17.3%，较 20 年 提升 2.5pp。作为海风领域绝对龙头，公司多项海风项目拥有国内首次应用技术。 在多省鼓励增加海风装机的利好背景下和公司强劲的资源获取能力和技术能力 支撑下，“十四五”期间公司海风业务格局有望进一步扩大。

三峡能源公司具有显著的资源和资金优势、布局产业链带来整合红利，多维优势助推公司快速发展。公司项目所在区域风光资源优质， 21年公司风光平均利用小时数 分别为 2314小时和 1385小时，在行业内排名靠前，优质的项目资源提高了公 司的盈利能力，2021年公司单 GW 对应归母净利润为 2.5亿元，在行业内处于 领先地位。公司资金储备丰厚，利于保持快速的开发建设节奏：21年 6 月 IPO 使得公司货币资金得到极大增厚，21年底公司货币资金达 130.8亿元；截至 21 年底公司尚未结算的可再生能源补贴达 181.7 亿元，未来补贴到位后公司建设 资金将进一步充裕。公司积极布局上下游，目前已具有新能源勘测设计、投资 开发、装备制造、建设运维全产业链集成能力，这提升了公司电站的建设运营 效率，降低了公司发电业务成本，公司度电成本由 17 年 0.264 元/千瓦时降至 21 年 0.190 元/千瓦时。