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天合光能（688599）研究报告：全球组件龙头，穿越周期再战新程。公司是大尺寸组件龙头企业，公司深耕光伏领域 25 年，长年位于全球组件出 货量的前五名。公司在美股退市后于 2020 年回到上交所科创板上市。公司围 绕光伏组件这一核心业务陆续开展了光伏系统、智慧能源等新兴业务，进一步 拓宽公司的盈利范围。目前公司的主营业务包括光伏组件、跟踪支架以及分布 式光伏系统和智慧能源等业务。

光伏组件短期看有望实现量利齐升，长期看头部企业有望收获更多市场份额， 行业集中度将得到提升。组件环节的量利齐升来源于：第一，硅料产能逐步释 放之后承压的电池组件环节盈利将有望得到改善。第二，在全球能源转型的大 背景下，光伏组件出货量将持续提升。从长期看组件环节的竞争格局可以推测， 高增长前景下的光伏行业竞争将进一步加剧，这对组件企业的渠道建设能力、 研发储备积累、产品迭代速度、品牌影响力和成本控制能力提出了更高的要求， 龙头组件企业有望凭借其资金实力和经营经验获取更多的市场份额，进一步提 升其市占率,预计 CR5 市占率将由 21 年的 62.5%上升至 22 年的 73.5%。

品牌、渠道、成本控制能力和大尺寸产品的先发优势是公司的核心竞争力。 公司加码 210 大尺寸抢占先机，截至 2021 年底公司拥有 50GW 组件和 35GW 电池产能，其中 210 大尺寸占比超 70%。公司产品序列丰富，分别针对户用、 工商业和集中式电站等不同的应用场景围绕 210 平台开发了多种产品，最大化 客户价值。公司同样注重品牌和渠道建设，光伏组件产品远销海内外 60 多个 国家和地区，同时连续 6 年荣获彭博新能源财经颁布的最具融资价值光伏组件 品牌。公司成本控制能力卓越，在光伏组件价格长期下降的趋势依旧保持了相 对稳定的盈利能力，通过签订长单和及时调整竞争策略来保障其供应链稳定， 实现原材料供应稳定，成本可控。

进军跟踪支架业务，打开成长第二曲线。光伏跟踪支架能够通过提升光伏系统 发电量的方式显著降低度电成本，是光伏降本的必经之路之一。据我们测算， 到 2025 年，全球光伏跟踪支架的市场空间将达 630 亿元左右，特别是国内市 场其渗透率还有很大的提升空间。公司跟踪支架的核心竞争优势在于利用自己 在组件业务中所建立的渠道和品牌优势推广自身品牌、发挥产业链协同效应。

拓展分布式光伏系统，进军蓝海市场。在内生性需求启动和整县推进政策指引 下，分布式光伏将迎来发展的黄金时刻，公司分别针对户用系统和工商业系统 创立“天合富家”和“天合蓝天”两大业务品牌，同时根据不同应用场景设计 不同开发运营模式满足客户需要。在经营渠道建设上，公司拥有近 1500 家县 级经销商和 15000 多个服务网点，抢占蓝海市场的先机。