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司太立（603520）研究报告：碘造影剂“中间体、原料药、制剂”一体化布局。国内碘造影剂原料药龙头企业，共铸“中间体—原料药—制剂”的产业链布局： 1）收购原料药领先企业海神制药，如虎添翼：公司 2018 年收购海神制药，完成 资源整合、IMAX 爱尔兰带来海外制剂产品及客户资源，成就行业龙头企业，助力 国际化进程；2）公司利润端增速高于收入端增速，经营效率持续提升：2018 年 到 2021 年公司利润的 CAGR 为 51.2%，高于同期收入增速 31%。

司太立公司原料药质量一流、产能持续扩建，2021 年碘造影剂业务毛利有所下降：1） 公司产品质量优异，获多个发达国家认证：公司有多个产品取得发达国家认证：欧 盟 CEP 证书、印度注册批件、日本登录证，其中公司是国内唯一获得欧盟和日本 认证的碘海醇原料药生产商；2）产能持续扩建，满足持续提升的市场需求：公司 目前碘造影剂原料药总产能为 2650 吨/年，在建产能 605 吨/年；3）碘造影剂业 务毛利率近年来稳定在 40%以上，2021 年有所降低：2015-2020 年，公司造影剂 业务毛利率均为 40%以上，2021 年毛利率为 38.9%，同比下降 6.6%，我们推测 部分原因系受到去年碘价格波动的影响。

2 个品种、三种规格中标第五轮集采，上海司太立制剂业务取得突破：1）公司目 前有 8 个药品注册批件：其中 2020 年碘帕醇注射液、碘海醇注射液和碘克沙醇注 射液等产品首家通过国家新 4 类注册（视同通过“药物一致性评价”）；2）中标第五 轮集采，完成制剂业务拓展的产业转型升级：2021 年，上海司太立碘海醇注射液 2 个品规和碘克沙醇注射液 1 个品规中标第五批集采，并于 2021 年 10 月开始在 全国执行；3）中标品种预计为公司带来近 4 亿销售额：根据公司公告及中标量、 中标价测算，2 个品种的销售额约为 1.9 亿元，按照以往集采实际供应量为约定量 的 2 倍以上，我们测算此次中标品种将为公司带来近 4 亿的销售额，有望助力上 海司太立实现扭亏为盈。