司太立（603520）研究报告：造影剂原料药格局奠定，业绩拐点已现.pdf

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时间：2021/12/20
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造影剂原料药奠定全球龙头地位。碘造影剂全球制剂和原料药公司重合度较高，实现了一体化，其中 GE Healthcare 占全球造影剂原料药销量最大市场份额。司太立深耕行业多年，长期为行业龙头恒瑞医药、正大天晴等供货，2018 年收购国内产能第二名的海神制药，2020 年定增扩产产能翻倍。国际四大龙头近年来新增产能不多，国内其他几家新增厂家难以顺利进入其供应链，而司太立新增产能较多且技术、产品皆优，国际巨头对司太立可能从竞争为主转向合作，一方面奠定行业长期格局，提升企业估值，一方面公司的新增产能也得到了充分消化。我们预计公司 2020-2022 年的原料药销量（含自用）分别为 960、1400、2000 吨，价格和毛利率保持平稳或有所上升，预计收入端有40%以上的复合增长。