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司太立研究报告：造影剂一体化头部供应商，产能投放驱动成长。碘造影剂“API+制剂”一体化龙头企业，国际化战略稳步推进。公司成 立于 1997 年，于 2016 年在上海证券交易所上市，主营 X-CT 非离子型造 影剂、喹诺酮类系列中间体、原料药、制剂业务以及原料药 CMO/CDMO 业 务，是国内碘造影剂企业中产品规模最大、品种最齐全的厂家，其中碘海 醇原料药产能及产量位居国内前列。公司围绕一体化战略，向产业链的前 端和末端延伸，2011 年在江西樟树建立中间体生产基地，2012 年在上海 金山建立制剂工厂，于 2020 年实现制剂商业化生产。同时围绕国际化战 略，加大海外销售布局，依托控股公司爱尔兰 IMAX 积累的注册优势和销 售网络，实现制剂国际化销售，2024 年，爱尔兰 IMAX 公司海外制剂销售 收入达 8,620.3 万元。

原料药产能扩张蓄力成长，多因素共振改善盈利能力可期。公司碘造 影剂核心产品全覆盖，包括碘海醇、碘帕醇、碘克沙醇、碘佛醇、碘美普 尔、碘普罗胺，已成为国内品种最齐全的厂家，截至 2025 年 8 月，公司 原料药已建成产能 2400 余吨，其中约 1800 吨已完成国内及国际主要质 量体系认证，预计 2025 年底将形成 3000 吨产能，占全球碘造影剂原料药 总需求近 1/3，是国内碘造影剂原料药产能最大的生产企业。公司前瞻性 产能布局将承接造影剂新增需求，市占率有望提升，2022 年 GE 预计，随 着全球慢性疾病患病率不断增长，CT 检查数量将显著增加，未来十年碘 造影剂的全球需求量或将翻一番，造影剂原料药法规市场主流供应商的产 能已经满负荷运转，并且没有新增扩产计划，公司具备明显产能优势。多 因素共振，API 业务毛利率改善可期：（1）碘价有望随供应商扩产而下降， 公司原材料成本压力将减轻；（2）大规模产能释放收尾，产能利用率提升 将有效降低生产成本；（3）降本增效持续进行，碘回收取得阶段性成效。

制剂产能瓶颈突破，国内+海外双轮驱动成长。公司为国内造影剂制 剂的主要供应商，碘造影剂已涵盖全部主流品种，磁共振造影剂中，钆贝 葡胺注射液已获批，多个产品处于注册审评中，同时依托控股公司爱尔兰 IMAX 平台，以及上海司太立的产能支持，实现制剂国际化销售加速拓展。 截至 2025 年 8 月，制剂已建成年产能 2,500 万支，其中碘造影剂产能约 2,000 万支，能够满足公司未来 3-5 年的制剂发展需求，随着产能逐步爬 升以及集采的推进，碘美普尔、碘佛醇、碘普罗胺注射液等新产品生产及 销售将逐渐步入正轨，同时产能利用率提升将大幅改善盈利水平，2025H1， 上海司太立盈利能力已经出现较为明显的改善，净利率为-1.38%，同比大 幅收窄 7.58pct。海外制剂业务限制因素打破，将开启快速增长新阶段， 公司正在积极推进上海工厂欧洲 GMP 认证，预计 2026Q1 完成，将成为爱 尔兰 IMAX 的生产平台，打通海外制剂生产环节，发挥协同效应。