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派能科技（688063）研究报告：全球家用储能领先企业，受益行业需求爆发。深耕储能行业，专注家用储能赛道，业绩高速增长。公司前身中兴派能成立于 2009 年，是国内早期专注锂电池储能系统商用的厂商之一。公司主要产品包 括储能电池系统及电芯，其中家用储能收入占比超 70%，是公司最主要的收入 来源，根据 IHS 数据，公司 2019 年全球家用储能市占率 12.2%（含贴牌）， 位居行业第三，仅次于特斯拉、LG 化学。公司产品主要向海外销售，2021 年 公司境外主营业务收入占比为 81.3%。近年来受益全球电化学储能行业快速发 展，公司准确把握行业机遇，实现业绩稳步增长，2020/2021 年公司实现营收 11.2/20.6 亿元，同比+36.6%/84.1%，近三年复合增速为 68.6%，实现归母净 利润分别为 2.7/3.2 亿元，同比+90.5%/+15.2%，近三年复合增速为 85.7%。 2022 年一季度，公司实现营收及归母净利润分别为 8.1/1.0 亿元，同比 +216.2%/70.5%。

储能行业：储能需求快速增长，细分场景下用户侧储能市场发展迅速。储能主要分 为发电侧、电网侧、用户侧储能等应用方式，品类众多，主要用途均为存储电 能用于削峰填谷、备电等功能。受益于应用场景丰富叠加终端需求快速增长， 2020 年全球储能电池出货量约为 28GWh，我们预计 2025 年全球储能电池出 货量有望达到 500GWh，2020-2025 年复合增速 78%，行业未来空间大，增 速快。在细分场景户用储能市场，海外发展较为迅速，欧洲、美国、日本和澳 大利亚是全球户用储能的主要市场，以欧洲为例，根据欧洲光伏行业协会数 据，2020 年欧洲户用储能新增装机 1,072MWh（同比+44%），截至 2020 年 底累计户用储能装机超过 3GWh；国内市场，预计随着分时电价政策的推进， 峰谷电价价差有望进一步扩大，市场交易机制被逐步激活，户用储能市场将迎 来拐点。

深度绑定下游客户，渠道优势铸就壁垒。公司主要产品已经通过国际 IEC、欧 盟 CE 等安全认证，并符合 REACH 等环保指令要求，是行业内拥有最全资质 认证的储能厂商之一。考虑到产品开发、标准认证以及渠道建设周期，预计市 场开发周期 1 年以上，公司目前具备渠道壁垒优势。以 2020 年上半年为例， 公司为最大客户 Segen 供应产品占 Segen 同期采购的份额超过 90%，Segen 为英国最大的光伏产品提供商，双方合作超过 5 年，合作稳定。国内市场方 面，公司依托关联方中兴通讯，发力通信备电领域，2021 年向中兴通讯销售 收入达 1.36 亿元，同比+240%。

产品兼具性能和成本双重优势，比肩全球电池龙头企业。目前市场储能产品类 型较多，特斯拉、LG 化学、三星等企业均有布局。根据英国清洁能源设备测 试机构 ITP Renewables 2021 年 11 月发布的目前主流储能电池设备的耐用性 测试结果显示，公司产品在达到 2000 次循环次数的时候，产品容量仍高于初 始容量的 80%，达到约 2,570 次循环后，产品容量为初始容量的 78%，领先诸如 LG、特斯拉等海外厂商，凸显公司电池技术实力。成本端，根据 Clean Energy Reviews 数据，目前市场上主流的户用储能产品中，公司产品 （US3000）的每 kWh 前期购置成本最低，约为 660 美元，在 10 年的全生命 周期下，公司产品每 kWh 成本约 0.23 美元，较其他产品优势显著。此外，公 司产品采用模块化设计、配置灵活，支持各类复杂应用场景。

产能加速扩张，战略布局钠离子、磷酸锰铁锂电池。截至 2021 年底，公司已 经形成了 3GWh 的电芯年产能，IPO 募投项目第三期 2GWh 于 2022 年 1 季度 投建，由于现阶段生产设备综合效率大幅提升，我们预计到 2022/2023 年底， 公司软包电芯产能有望达到 6/9GWh，电池系统产能有望达到 6.2/10GWh，产 能增长迅速。公司目前正积极布局和探索储能相关技术的效率提升以及替代解 决方案，根据 2021 年年报披露，公司已开发出了第一代基于层状氧化物体系 的钠离子电池产品并完成小试；同时公司还布局了 LMFP 电芯产品的研发，目 前已完成化学体系平台验证与电芯小试开发。