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瑞华泰（688323）研究报告：国内PI薄膜领域领先企业，CPI量产有望迎来突破。瑞华泰公司是国内 PI 薄膜领域领先企业，2021Q1 营业收入实现稳步增长 公司专业从事热控 PI 薄膜、电子 PI 薄膜、电工 PI 薄膜等高性能 PI 薄膜的研 发、生产和销售，是国内少数掌握配方、工艺及装备等整套核心技术的高性 能 PI 薄膜制造商，已成为全球高性能 PI 薄膜产品种类最丰富的供应商之一。 2022 年 4 月 28 日，公司发布 2022 年一季度报告，2022Q1 公司实现营业收 入 8078.78 万元，同比增长 0.66%；实现归母净利润 1228.18 万元，同比减少 27.23%；实现扣非归母净利润 1173.55 万元，同比减少 24.87%；基本每股收 益为 0.07 元，同比减少 46.15%。总体看来，一季度公司营业收入仍维持稳步 增长态势，但利润表现不及预期，原因是：①俄乌冲突背景下大宗商品价格 上涨，公司主要原材料的价格也有所上调，一季度 ODA、PMDA 采购价格同 比分别上涨 23.56%、32.25%；②为巩固现有的技术优势，公司持续加大研发 投入，一季度公司研发费用支出 624.30 万元，同比增长 29.65%。但可以注意 到，公司的费用控制成效显著，2021Q1 公司销售费用率、管理费用率、财务 费用率分别为 1.60%、9.98%、3.23%，较去年同期分别下降 0.28、1.67、0.28 个百分点。若未来一段时间内原材料价格逐步回归正轨，叠加新产线建成投 产，公司业绩有望迎来快速增长。

热控、电子 PI 薄膜是公司业绩增长的主要驱动力

①2018-2021 年，公司热控 PI 薄膜业务收入占总营收的比重一直维持在 50% 左右，为营收第一大来源。考虑到 PI 类薄膜碳化-石墨化法在制备具有高热 导率的高结晶性和高取向性石墨膜方面更有优势，并且下游的石墨膜应用范 围广、质量要求高，热控 PI 薄膜的需求量仍较大，预计短期内公司的热控 PI 薄膜业务仍将维持较大的市场。②电子 PI 薄膜业务是公司营收的第二大来源， 2018-2021 年营收占比分别为 32.97%、31.24%、20.66%、33.89%。FPC 需求 扩张、电视高清化和手机全面屏趋势带动显示与驱动的封装方案朝高密度方 向发展等因素共同促进电子 PI 薄膜需求增长，但受制于产能不足，公司电子 PI 薄膜业务的发展潜力尚未完全释放。预计嘉兴厂区建成投产、产能大幅提 升后，公司有望进入知名手机厂商供应链并成为主供应商，电子 PI 薄膜业务 或将迈上一个新的台阶。③除热控、电子 PI 薄膜外，电工 PI 薄膜也是公司 营收的重要来源，2018-2021 年营收占比中枢为 12.26%。目前，电工 PI 薄膜 的应用范围已经从传统电工绝缘延伸到高速轨道交通、风力发电、新能源汽 车等新兴领域，但是当前阶段的重点是解决适用性、安全性等方面的问题， 真正实现放量还需要一定的时间。

 CPI 薄膜是公司未来蓬勃发展的关键增长点

瑞华泰公司已自主掌握 CPI 薄膜制备的核心技术，并于 2018 年成功生产出 CPI 薄膜， 该等产品的光学性能和力学性能优异，可折叠次数超过 20 万次，关键性能通 过国内终端品牌厂商的评测，已实现样品销售。预计在公司 CPI 专用生产线 建设完成后，可实现 CPI 薄膜产品在折叠屏手机等柔性显示电子产品领域的 应用，有望填补该领域的国内空白。