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中煤能源（601898）研究报告：量增价稳，将迎来戴维斯双击。煤炭资源储量丰富，产量进入成长期。公司以煤炭为主业，2021 年收入和毛利 贡献均在 85%以上。截至 2021 年末，公司煤炭资源量为为 270.19 亿吨，证实储量 为 142.55 亿吨，其中动力煤证实储量占比 90.16%，存量资源丰富。同年，公司煤 炭产量为 11274 万吨，在 A 股上市公司中仅次于中国神华（31270 万吨）和陕西煤 业（13588 万吨）。2022 年开始，公司新建产能将陆续投产，产能 2000 万吨/年的 大海则煤矿首采工作面已启动试运转，预计 2022 年将贡献 600 万吨产量增量；2023 年，黑龙江依兰第三煤矿和苇子沟煤矿有望投产，权益产能分别为 240 和 120 万吨 /年；2024 年，预计里必煤矿将竣工，增量权益产能 204 万吨/年。公司的内生增长 性较强。此外，公司参股中天合创、华晋焦煤、禾草沟煤业，参股煤矿权益产能 1414 万吨。截至 2021 年末，公司在产、在建以及参股煤矿核定总产能合计为 19179 万 吨/年，权益总产能 15291 万吨/年。我们预计，2022-2024 年，公司产量增速分 别为 9.25%、6.43%、4.97%。

煤炭综合售价中枢上移确定性较强。动力煤方面，公司长协占比高于 80%，由 于政策引导动力煤长协价上调，基准价由 535 元/吨上调至 675 元/吨，因此动力煤 售价中枢或将上移，且公司动力煤产销量规模较大，业绩有望确定性增厚。炼焦煤 方面，受益于政府投资导致的基建需求上涨以及澳煤禁令带来的供给缺口，炼焦煤 价格有望进一步上涨。综合来看，公司两个自产煤种的价格有望全面提升，综合售 价中枢上移的确定性较强。

高油价下煤化工景气度向好，甲醇产能落地将带来规模协同效应。截至 2021 年 末，公司参控股煤化工在产在建项目合计权益产能为 811 万吨/年，包含聚烯烃权益 产能 274 万吨/年、甲醇 173 万吨/年、尿素 175 万吨/年、稀硝酸和硝铵分别为 36 和 40 万吨/年、以及焦炭 113 万吨/年，具有规模优势。其中，公司合成气制年产 100 万吨甲醇技术改造项目于 2021 年建成投运，主要为蒙大化工生产烯烃提供甲 醇原料，在甲醇价格上涨的背景下，新项目有望为聚烯烃的生产带来成本优势。此 外，2021 年布伦特原油现货价的平均水平为 70 美元/桶左右，据 EIA 预测，2022 和 2023 年均价将达到 103 和 93 美元/桶，油价不断上涨且有望高位企稳，煤化工 景气度持续向好，公司化工品价格或将再次抬升。